24年报及25Q1财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 稳健医疗(300888) 目标价: 昨收盘:52.08 24 年报及 25Q1 财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.82/1.76 总市值/流通(亿元) 303.28/91.4 12 个月内最高/最低价(元) 52.7/23.31 相关研究报告 <<稳健医疗：医疗业务延续稳健增长，剔除股权激励利润增速亮眼>>--2022-10-26 <<稳健医疗年报点评：全年高质高量增长，21Q1 业绩超预期>>--2021-04-28 <<稳健医疗年报点评：全年高质高量增长，21Q1 业绩大超预期>>--2021-04-20 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 事件：公司近期公布 2024 年年报及 25 年一季报，24 年营收 89.8 亿元/同比+9.7%，归母净利润 7.0 亿元/同比+19.8%，扣非归母净利润 5.9亿元/同比+43.4%；25Q1 营收 26.1 亿元/同比+36.5%，归母净利润 2.5 亿元/同比+36.3%，扣非归母净利润 2.3 亿元/同比+62.5%。25Q1 收入利润均实现高增长，主要来自消费品业务的强劲增长以及 GRI 并表贡献。 消费品业务：核心品类增长提速，渠道多元布局，把握新兴电商渠道红利，增长趋势向好。1）收入：24 年/25Q1 消费品业务营收分别同比+17.1%/+28.8%至 49.9/13.4 亿元，25Q1 增长提速、趋势向好。2）分品类：24 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品收入分别同比+31/ +18%/+15/+13%至 15.6/7.0/9.6/9.6 亿元，25Q1 干湿棉柔巾/成人服饰收入分别同比+38.6%/+23.4%至 3.7/2.5 亿元，核心大单品增长提速。3）渠道：24 年线上/线下门店/商超收入分别同比+18.9%/+9.3%/+33.4%至30.7/14.9/3.2 亿元，其中抖音同增 109%；25Q1 线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%；线上把握抖音等渠道红利延续强劲增长。4）毛利率：24年毛利率同比-1.0pct 至 55.9%，主要受棉花价格波动影响。 医疗业务：高基数影响逐步消化，感染防护品恢复常态增长，GRI 并表贡献增量。1）收入：24 年/25Q1 医疗业务营收分别同比+1.1/+46.3%至39.1/12.5 亿元，高基数影响逐步消化。2）分品类：感染防护产品/常规品营收分别同比-61.2%/+20.4%至 3.5/35.5 亿元，其中感染防护产品Q1/2/3/4 增速分别为-88%/-20%/+3%/+2%，逐步恢复常态增长。3）毛利率同比-3.9pct 至 36.5%，主要受感染防护品拖累（毛利率同比-23.5pct 至21.2%），如剔除这部分，其他医疗产品毛利率同比-1.1pct 至 38%。4）并购 GRI 贡献增量：24 年 9 月并购 GRI 公司，加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，并表后贡献收入 2.9 亿元。 毛利率受原材料价格波动影响，精细化运营提效，盈利能力稳中向好。24 年/25Q1 毛利率分别同比-1.7/+0.8pct 至 47.3%/48.5%，其中 24年毛利率下滑主要系棉花、乳胶价格上涨。24 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，运营提效带来费用端优化，24 年/25Q1 净利率分别同比+0.6/-0.1pct 至 8.3%/10.1%。 盈利预测与投资建议：公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业，短期来看，消费品业务的多元渠道发力、多品类全面开花，核心大单品增长提速，看好经营弹性释放；医疗业务的高基数影响消化，品类丰富叠加渠道拓展，有望实现快速增长。中长期来看，消费品业务坚持产品领先战略，精准营销下品牌持续破圈、品牌势能向上，长期增长可期；医疗业务在内生&外延双向发力下，持续夯实医疗耗材龙头地位，有望受益于行业扩容和国产替代。我们预计公司 2025-27 年归母净利润分别为 10.7/13.0/ 15.8 亿元，对应 PE 分别为 28/23/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，收并购标的整合进展不及预期等 (30%)(10%)10%30%50%70%24/4/2924/7/1124/9/2224/12/425/2/1525/4/29稳健医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 24 年报及 25Q1 财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8978 11298 13118 14969 营业收入增长率(%) 9.7% 25.8% 16.1% 14.1% 归母净利（百万元） 695 1068 1303 1582 净利润增长率(%) 19.8% 53.7% 22.0% 21.4% 摊薄每股收益（元） 1.19 1.83 2.24 2.72 市盈率（PE） 43.6 28.4 23.3 19.2 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 24 年报及 25Q1 财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,706 1,412 1,154 1,405 1,872 营业收入 8,185 8,978 11,298 13,118 14,969 应收和预付款项 934 1,122 1,305 1,549 1,784 营业成本 4,175 4,730 5,952 6,803 7,647 存货 1,434 1,958 1,941 2,308 2,553 营业税金及附加 66 80 99 114 129 其他流动资产 3,482 3,589 3,767 3,922 4,071 销售费用 2,090 2,264 2,813 3,253 3,697 流动资产合计 10,556 8,081 8,167 9,184 10,280 管理费用 694 674 836 964 1,093 长期股权投资 21 445 545 645 745 财务费用 -62 -99 -41 -22 -12 投资