海外市场收入同比增长22.5%，国内新设施接近满产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市药康生物（688046.SH）海外市场收入同比增长 22.5%，国内新设施接近满产核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.37 元总市值/流通市值4662/4662 百万元52 周最高价/最低价17.70/9.08 元近 3 个月日均成交额53.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药康生物（688046.SH）-营收稳健增长，利润端短期承压》 ——2024-10-31《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 45%，国内产能利用率稳步提升》 ——2024-09-02《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 40%，国内外新产能陆续投产》 ——2024-04-30《药康生物（688046.SH）-前三季度营收同比增长 17.8%，毛利率环比改善》 ——2023-11-06《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 72%，国内新产能逐步上线》 ——2023-09-03营收稳健增长，利润端短期承压。2024 全年，公司实现营收 6.87 亿元（+10.4%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司各业务条线均稳健增长，其中海外市场实现收入 1.14 亿元（+22.5%），占收入比重上升至 16.6%；归母净利润 1.10 亿元（-30.9%），扣非归母净利润 0.76 亿元（-29.3%），主要系公司目前仍处业务扩张期，持续加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使公司利润短期承压。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 1.57/1.83/1.69/1.77 亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%/+5.7%，Q2/Q3/Q4 分别环比+16.7%/-7.6%/+4.6%）、归母净利润 0.29/0.47/0.22/0.12 亿元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%/-71.8%，Q2/Q3/Q4 分别环比+59.0%/-53.3%/-47.0%）。毛/净利率承压，研发费用率改善。2024 全年公司毛利率为 62.0%（同比-5.6pp）、净利率 16.0%（同比-9.6pp）；销售费用率 15.6%（同比+2.4pp）、管理费用率 19.3%（同比+0.4pp）、研发费用率 12.7%（同比-2.8pp）、财务费用率-1.7%（同比+0.6pp），期间费用率整体为 45.9%（同比+0.6pp）。国内新设施接近满产，欧洲产能已进入规划。公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约 28 万笼，国内设施布局完成，其中北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于 2023 年下半年陆续建成投产，合计产能约 8 万笼，目前产能利用率已逐步提升至接近满产状态；海外产能方面，除美国 San Diego 设施外，欧洲区域产能已进入规划，将在欧洲合适地点租赁动物设施。投资建议：根据公司 2024 年报，我们对盈利预测进行调整，预计 2025-2026年净利润分别为 1.32/1.66 亿元（前值为 1.76/2.16 亿元），新增 2027 年净利润为 1.88 亿元，目前股价对应 PE 分别为 35/28/25x，维持“优于大市”评级。风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)622687791894982(+/-%)20.5%10.4%15.1%13.1%9.9%净利润(百万元)159110132166188(+/-%)-3.5%-30.9%20.4%25.4%13.7%每股收益（元）0.390.270.320.400.46EBITMargin19.6%13.8%16.2%17.9%18.8%净资产收益率（ROE）7.5%5.1%5.9%7.1%7.7%市盈率（PE）29.342.435.328.124.7EV/EBITDA30.530.230.925.522.6市净率（PB）2.192.182.092.001.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳健增长，利润端短期承压。2024 全年公司实现营收 6.87 亿元（+10.4%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司各业务条线均稳健增长；归母净利润 1.10 亿元（-30.9%），扣非归母净利润 0.76 亿元（-29.3%），主要系公司目前仍处业务扩张期，持续加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使公司利润短期承压。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 1.57/1.83/1.69/1.77 亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%/+5.7%，Q2/Q3/Q4 分别环比+16.7%/-7.6%/+4.6%）、归母净利润 0.29/0.47/0.22/0.12 亿元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%/-71.8%，Q2/Q3/Q4 分别环比+59.0%/-53.3%/-47.0%）。图1：药康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：药康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛/净利率承压，研发费用率改善。2024 全年公司毛利率为 62.0%（同比-5.6pp）、净利率 16.0%（同比-9.6pp）；销售费用率 15.6%（同比+2.4pp）、管理费用率19.3%（同比+0.4pp）、研发费用率 12.7%（同比-2.8pp）、财务费用率-1.7%（同比+0.6pp），期间费用率整体为 45.9%（同比+0.6pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测表1：药康生物盈利预测（单位：亿元）2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E收入3.945.176.226.877.918.949.82YOY50%31%20%10%15%13%10%毛利率74%71%68%62%63