半导体行业2024年信用回顾与2025年展望

新世纪评级 半导体行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 1 / 56 半导体行业 稳定 半导体行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 杨蕊彤 周嘉伊 摘要 2024 年前三季度，消费电子类终端产品需求触底回暖，叠加人工智能概念推动，半导体行业结束去库存周期，行业景气度进入上行通道，产业规模同比增长。当年半导体行业投资规模延续上年态势，出现一定萎缩。但在国产替代推进背景下，国内部分龙头制造企业基于长期规划仍维持较快的产能扩张节奏。竞争格局方面，半导体产业马太效应明显，欧美日韩及中国台湾地区等的少数领军企业占据市场的主导地位。中国大陆企业在规模和技术实力上与海外龙头企业仍存在差距，在强者恒强逻辑和竞争加剧背景下，行业逐渐进入整合阶段，出清加快且并购交易持续活跃。 2024 年前三季度，我国各细分行业竞争力水平呈现分化：（1）半导体产品以集成电路为代表，涉及设计、制造和封测三个子行业。在设计领域国内已有企业达到国际先进水平，但在需要长期持续研发投入的高端通用型芯片等领域仍较薄弱；在制造领域，我国自给能力有所增强，但集中在成熟制程；在封测领域，我国企业同国际厂商的差距正不断拉近，已具有一定国际竞争力。（2）半导体材料、半导体设备、EDA/IP 核方面，高端市场层面国外企业竞争力强，但我国在部分领域已逐渐有所突破。 2024 年以来，美国等发达国家进一步加大了对华半导体技术和设备出口限制，我国半导体行业面临的外部环境严峻，先进进程技术和关键设备的新世纪评级版权所有新世纪评级 半导体行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 2 / 56 取得受阻。在国产替代需求驱动下，国内政策持续扶持本土半导体行业，国家大基金三期的成立和并购重组等政策支持行业龙头企业实现突破。 从样本企业看，在需求回暖带动下，2024 年前三季度行业营业收入和净利润实现同比回升，细分行业盈利能力存在分化。其中：（1）制造业在成熟制程代工产能释放背景下定价承压、折旧压力加大而毛利率降低。（2）材料业作为上游环节复苏较为滞后，毛利率小幅下降。（3）设计、封测、设备和 EDA/IP 核业毛利率回升。其中设计、封测业受益于终端需求回暖，设备业受益于制造端产能扩张和设备国产化趋势，EDA/IP 核行业则受益于产品线丰富和国产替代需求。作为政策支持的重点行业，政府补助对行业盈利形成补充。为提升竞争力，样本企业保持较高强度的研发投入，研发费用率保持较高水平。同期，样本企业应收账款及存货周转速度加快。但随订单增长，期末存货增加较多，需关注行业库存消化和存货跌价损失情况。短期内行业经营获现能力弱化，样本企业流动性小幅下降，但行业负债经营程度低，即期债务偿付压力不大。 发债方面，目前国内大部分半导体企业因规模相对较小、竞争实力尚不强，整体信用质量一般。目前半导体行业发债主体数量很少，主要为上市公司，主体评级主要集中于 A+级至 AA+级区间，发行的债券以偏权益的可转债为主。从细分行业看，有存续债券的企业集中于材料和设计领域，2024 年前三季度均未发生等级迁移，信用质量较稳定。 展望 2025 年，预计终端需求温和增长仍将推动半导体产业规模提升，AI技术应用仍将是半导体行业发展的重要驱动力。未来在国产化替代逻辑下，各细分领域具备核心研发能力、技术实现突破并能通过客户认证的龙头企业将率先受益并优先获取市场份额。在政策支持下，产业整合将有利于行业高质量发展。从风险角度看，中国大陆企业与全球龙头企业相比在新世纪评级版权所有新世纪评级 半导体行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 3 / 56 技术上仍有较大差距，核心设备与关键材料对外依存度高等风险较为突出。整体而言，短期内半导体行业信用质量将保持稳定。 新世纪评级版权所有新世纪评级 半导体行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 4 / 56 一、 运行状况 半导体指常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料，其电阻率随温度升高而升高，可用来制作集成电路等器件。半导体产业链较长，上游（支撑产业链）主要包括半导体材料、半导体设备、EDA/IP 核，中游半导体产品（核心产业链）包括设计、制造、封测三大环节，下游（需求产业链）应用领域包括智能手机、PC、服务器等，应用市场广泛。 根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）分类，半导体产品分为集成电路（也称 IC 或芯片）、分立器件、光电子器件和传感器1。根据 WSTS统计，2023 年集成电路市场规模约占半导体产品总市场规模的 81.32%，是半导体产业的核心部分。本文以用量最大的集成电路为切入点，结合其上下游产业链简析半导体行业特征、发展状况及未来展望。 注：根据公开信息整理绘制。 图 1. 半导体产业链结构示意图 1 分立器件是指具有固定单一特性和功能，且其本身在功能上不能再细分的半导体器件，如晶体管、二极管、电阻、电容、电感等。光电子器件是指利用光-电子（或电-光子）转换效应制成的功能器件，包括发光二极管（LED）、激光二极管（LD）、光电探测器和光电接收器等。传感器是一种检测装置，能感受到被测量的信息，并能将信息，按一定规律变换成为电信号或其他所需形式的信息输出，以满足信息的传输、处理、存储、显示、记录和控制等要求。 新世纪评级版权所有新世纪评级 半导体行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 5 / 56 半导体行业具有周期性特征。受地缘政治冲突、经济增长放缓、终端需求疲软等多重因素影响，2023 年全球半导体行业处于去库存周期。2023年四季度以来消费电子类终端产品需求触底回暖，同时在人工智能等概念推动下，半导体行业景气度开始进入上行通道，并在2024年迎来复苏。 半导体行业具有周期性特征，从图 2 可见半导体销售额增速和 GDP增速的周期波动有一定相似性。半导体行业供需两端主要受宏观经济景气度、技术代际更替和产能供给变化等影响，以 4~5 年为间隔，会呈现繁荣和萧条的周期性变化。2010 年以来全球半导体市场销售额增速出现了 2010-2014 年、2014-2017 年、2017-2021 年和 2021-2024 年四个周期。 注：根据 Wind 数据及公开数据整理绘制，其中 2024 年全球 GDP 当年同比为经济合作与发展组织（OECD）预测值。 图 2. 近年来全球和国内半导体产业规模增速与 GDP 增速对比情况 受地缘政治冲突、通胀上升、经济增长放缓、下游需求不振等多重因素影响，2023 年全球半导体行业处于去库存周期。根据 WSTS 数据，2023年全球半导体行业销售额约为 5,247 亿美元，同比