腾讯控股(00700.HK)AI布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数

东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） AI 布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数 2024 年 12 月 24 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 证券分析师 陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 420.20 一年最低/最高价 260.20/482.40 市净率(倍) 4.30 港股流通市值(百万港元) 3,894,281.80 基础数据 每股净资产(元) 97.68 资产负债率(%) 43.10 总股本(百万股) 9,267.69 流通股本(百万股) 9,267.69 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q3 业绩点评：利润大超预期，金融支付毛利率提升 6.85pct》 2024-11-19 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q2 业绩点评：利润大超预期，业务毛利率均大幅提升 》 2024-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 554552 609015 658160 716550 782730 同比(%) (1.21) 9.82 8.07 8.87 9.24 归母净利润（百万元） 188243 115216 163001 185874 210225 同比(%) (16.27) (38.79) 41.47 14.03 13.10 Non-IFRS 净利润 115649 157688 217396 240603 265288 同比(%) （7） 36 38 11 10 EPS-最新摊薄（元/股） 20.31 12.43 17.59 20.06 22.68 P/E（现价最新摊薄） 19.42 31.73 22.43 19.67 17.39 PE（Non-IFRS） 31.62 23.19 16.82 15.20 13.78 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 发展历程：“产业实用”核心战略，大模型+应用并重。公司于 2012 年起布局 AI，各事业部内建 AI 团队，以垂直领域应用落地为导向。2018年明确 AI 战略发展方向，从专注应用落地升级为通用人工智能研究，2022 年首次对外披露“混元”大模型研发进展，2023 年 3 月于年度业绩说明会上提出“认为 AI 技术将有望成为企业中长期重要增长乘数之一”，2023 年 9 月，通用大语言模型——混元大模型正式亮相，并通过腾讯云对外开放。2024 年 5 月一站式 AI 智能体创作与分发平台「腾讯元器」、基于混元大模型的智能助手 APP「腾讯元宝」上线。公司以应用落地、产业实用为导向，加大了对基础模型的投入，形成了大模型+工具+应用的布局。 ◼ 产品布局：多元应用生态承接，期待增长乘数效应。公司 AI 布局涵盖B+C 双端，其中 C 端包括：1）已有应用接入 AI 功能，2）AI 原生应用；B 端以大模型+云服务+PaaS 模式接入生产场景。 ✓ 模型侧：根据 SuperCLUE《中文大模型基准测评 2024 年 8 月报告》，在 11 个能力项的测评中，腾讯混元在其中 8 项核心任务上排名国内第一。 ✓ 应用侧——已有应用/场景： 1）根据腾讯公众号，截至 2024/11，腾讯内部已有近 700 个业务及场景已接入混元大模型，部分应用的 AI 功能已开启商业化。2）广告：2024 年升级广告投放 3.0 系统，AI 更懂广告、懂业务、懂受众，同时上线一站式 AI 广告创意平台“妙思”，优化广告投放流程，商业化潜力有望逐步释放。3）游戏：聚焦决策 AI 和生成式 AI，覆盖游戏研发、发行、运营全生命周期，期待 AI 创新玩法落地。 ✓ 应用侧——原生 AI：1）腾讯元宝：2024 年 5 月上线，提供 AI搜索、AI 长文本阅读、AI 写作、创意头像等功能， 2024 年 11月升级 2.0，联动腾讯文档等生态产品。2）ima.copilot：差异化 AI智能工作台，联动公司生态产品，提供 AI 搜索、AI 知识库、AI笔记功能。3）腾讯元器：AI Agent 平台，支持全域分发，提升 AI智能体落地效率和实用性。4）AI 工具：涵盖文本、音乐、图像、视频等。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为腾讯 AI 的一大优势是其应用生态丰富，一方面为公司 AI 产品提供了高效触达用户的流量入口，另一方面使得公司 AI 产品实用性增强，加速 AI 产品落地和商业化。我们预计 2024-2026 年公司经调整净利润为 2174/2406/2653 亿元，对应 2024-2026 年PE（Non-IFRS）为 17/15/14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：AI 进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，宏观经济恢复不及预期，行业监管趋严风险。 -10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%2023/12/272024/4/252024/8/232024/12/21腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 发展历程：兼具应用落地与基础研究 .............................................................................................. 4 2. 布局梳理：多元应用生态承接，期待增长乘数效应 ...................................................................... 5 2.1. 模型侧：基础能力持续升级，构筑多模态能力..................................................................... 5 2.2. 应用侧：生态承接 AI 落地，B、C 端有望齐头并进 ............................................................ 7 2.2.1. 已有应用：接入 AI 功能，提效并尝试商业化 ............................................................ 7 2.2.2. 已有场景——广告：AI 提质增效，商业化潜力释放 ................................................. 8 2.2.3. 已有场景——游戏：AI 赋能全生命周期 ...........................................