财报视角图解“一揽子化债”以来城投企业变化

财报视角图解“一揽子化债”以来城投企业变化 债务化解方面：债务增速放缓但期限改善不明显、融资成本整体下行但降幅呈显著区域分化 经营发展方面：现金储备紧张、盈利持续走弱、投资整体放缓、产业及股权类资产占比提升政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 城财报视角图解“一揽子化债”以来城投企业变化 全晓燕、王少强、程成 摘 要  债务化解  第一、“一揽子化债方案”实施以来，城投行业净融资额出现明显下滑，且净融资额增速降幅显著扩大。  第二、城投企业债务规模总体保持增长，但增速放缓明显，部分重点省份城投债务规模已出现下降，非重点省份城投债务增速回落显著，融资平台债务“控增化存”成效显现。另一方面，受融资收紧等因素制约，城投企业投资节奏亦有所放缓，资产增速明显下滑，其中重点省份城投资产增速显著低于非重点省份。  第三、城投企业融资渠道有所调整，债券及非标融资在总债务中占比均有不同程度下降。  第四、城投企业整体债务期限改善不明显，但部分经济发达城市和重点省份短期债务占比有所下降，流动性压力有所减轻。  第五、城投行业综合融资成本整体呈下降趋势，融资成本降幅存在区域分化，重点省份融资成本压降较为明显。  经营发展  第一、存货和应收类款项仍呈上升态势，增速略有放缓  第二、城投公司现金储备较为紧张，2024 年三季度末进一步下滑  第三、产业投资、股权投资均是城投公司转型的重要方向  第四、2024 年前三季度月购买商品、构建固定资产现金支出由增长转为下降  第五、城投公司盈利能力走弱、期间费用对盈利侵蚀较大  第六、城投公司盈利对政府补贴依赖加大 一、 债务化解1 第一、“一揽子化债方案”实施以来，城投行业净融资额出现明显下滑，且净融资额增速降幅显著扩大 2023 年 7 月中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”后，当年 9 月市场上广泛流传出国务院办公厅《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（以下简称“35 号文”）。35 号文出台以来，城投企业净融资额2和净融资率3上升趋势转向，2023 年 9 月以来均出现显著下降。其中，非重点省份城投净融资额和净融资率均显著高于重点省份城投，但二者变化趋势趋同。此外，重点省份城投融资收缩趋势早于非重点省份，重点省份城投净融资额增速在 2023 年已开始出现下滑，2024 年以来行业整体净融资额增速降幅显著扩大。 图 1：2021 以来城投净融资额（亿元）及净融资率 图 2：近年来城投净融资增速变化 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 分区域来看，除去个别样本较少4、受平台整合等异常因素影响较大5的省份，相较于 2023 年前三季度，2024 年前三季度仅有北京净融资额呈上升，重庆净融资额降幅较大，而天津、黑龙江、青海以及新疆均呈小幅净流出。 1 受限于数据可得性，本文分析样本仅包括已公开披露 2024 年三季度财务报表的发债城投企业，因此样本企业主要系公开发行银行间债务融资工具的企业。 2 净融资额=取得借款收到的现金+发行债券收到的现金-偿还债务支付的现金。 3 净融资率=（取得借款收到的现金+发行债券收到的现金）/偿还债务支付的现金。 4 全国 31 省（自治区、直辖市）中，甘肃、海南、黑龙江、辽宁、内蒙古、宁夏、青海样本数均不足 5 家。 5 如内蒙古仅有 4 家样本，其中 2023 年内蒙古高速公路集团有限责任公司更名为内蒙古交通集团有限公司，并吸收合并内蒙古公路交通投资发展有限公司，资产和债务规模大幅增长；辽宁省仅有 4 家样本，但其中大连市城市建设投资集团有限公司 2023 年数据缺失。 1.01.11.21.31.41.5 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000202120222023.920232024.9净融资额（非重点省份）净融资额（重点省份）净融资率（平均值）净融资率（重点省份）净融资率（非重点省份）-50%-30%-10%10%30%50%202220232024.9净融资额增速净融资额增速（非重点省份）净融资额增速（重点省份）第二、城投企业债务规模总体保持增长，但增速放缓明显，部分重点省份城投债务规模已出现下降，非重点省份城投债务增速回落显著，城投企业债务“控增化存”成效显现。另一方面，受融资收紧等因素制约，城投企业投资节奏亦有所放缓，资产增速明显下滑，其中重点省份城投资产增速显著低于非重点省份 城投企业资产和债务规模6仍保持增长趋势，但 2021 年以来受债务风险管控趋严影响，城投企业投融资节奏放缓，债务规模增速持续下滑，导致资产规模扩张速度也随之放缓。从财务杠杆比率来看，城投企业的资产负债率和总资本化比率仍呈现上升趋势，负债水平未出现下降。 图 4：近年城投行业总资产规模（亿元）及增速 图 5：近年城投行业总债务规模（亿元）及增速 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 随着城投行业融资政策边际趋紧，名单内城投新增融资受限，重点省份严控城投债务增量，近年来城投企业有息债务增速总体呈下降趋势。其中，重点省份城投债务增速显著低于非重点省份，部分重点省份城投债务规模如黑龙江、甘肃、青海已出现 6 总债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款+其他权益工具。 0%5%10%15%01503004506007509002021202220232024.9总资产（平均值）总资产（中位数）总资产增速（平均值）总资产增速（中位数）0%3%6%9%12%15%01002003004005002021202220232024.9总债务（平均值）总债务（中位数）总债务增速（平均值）总债务增速（中位数）图 3：一揽子化债前后各省份净融资额（亿元）及变化幅度 注：天津、黑龙江、青海以及新疆 2024 年前三季度的净融资额均已小幅进入负值区间。 数据来源：choice，中诚信国际整理 -150%-100%-50%0%50%100%150% (1,000) - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000浙江省江苏省四川省山东省广东省湖北省河南省重庆市江西省福建省安徽省天津市湖南省广西壮族自治区陕西省河北省上海市云南省贵州省北京市吉林省甘肃省新疆维吾尔自治区山西省辽宁省海南省西藏自治区宁夏回族自治区青海省黑龙江省2023.1~92024.1~9同比下降幅度下降，非重点省份城投债务增速回落显著，城投债务“控增化存”成效显现。 表 1：全国 31 省（自治区、直辖市）近年来总债务规模（亿元）及变化趋势 数据来源：choice，中诚信国际整理 受地方财力下滑、融资收紧等因素制约，城投企业投资节奏亦有所放缓，资产规模保持增长，但增速有所