三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市中国国航（601111.SH）三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.33 元总市值/流通市值121632/121632 百万元52 周最高价/最低价8.60/6.17 元近 3 个月日均成交额464.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国国航（601111.SH）-国泰航空投资收益带动业绩大幅修复，24 年业绩表现可期》 ——2024-03-31《中国国航（601111.SH）-上半年大幅减亏，民航复苏助力二季度扣汇盈利》 ——2023-08-31《中国国航（601111.SH）-一季度大幅减亏，继续看好未来业绩弹性》 ——2023-04-27《中国国航（601111.SH）-2022 年亏损扩大，看好载旗航空业绩反转》 ——2023-03-31中国国航 2024 年三季度业绩同比下滑。2024 年前三季度公司营业收入1281.5 亿元，同比增长 21.5%，实现归母净利润 13.62 亿元，同比增长 72.1%，其中单三季度公司营业收入 486.3 亿元，同比增长 6.0%，实现归母净利润41.4 亿元，同比下降 2.3%。国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 14.4%、20.7%以及 12.5%，且分别为 2019 年同期的 141.6%、128.4%以及 130.2%；客座率恢复至 81.0%，同比提升了 5.5 pct，相较 2019 年减少了 1.2 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 154.4%和 156.8%，国内客座率恢复至 82.4%，相较 2019 年下降了 1.3 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 89.3%和 92.0%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位 RPK 营业收入为 0.62 元，同比下降 12.2%，相较 2019年提升 0.3%。得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现 422.8 亿元，同比增长 10.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降 3.6%），单位 ASK营业成本为 0.44 元，同比下降 1.5%，相较 2019 年提升 14.2%，由于单位 RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少 3.8 pct 至13.1%。风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到 2024 年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 5.5 亿元、52.6 亿元、83.9 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-94%/-61%/-47%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)52,898141,100165,030180,639192,360(+/-%)-29.0%166.7%17.0%9.5%6.5%净利润(百万元)-38619-104654552618389(+/-%)132.1%-97.3%-152.0%866.1%59.5%每股收益（元）-2.66-0.060.030.310.49EBITMargin-73.1%-2.9%0.6%2.9%5.4%净资产收益率（ROE）-163.6%-2.8%1.0%9.2%12.9%市盈率（PE）-2.7-110.7223.323.114.5EV/EBITDA-12.754.131.921.215.9市净率（PB）4.403.112.422.221.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国国航 2024 年三季度业绩同比下滑。2024 年前三季度公司营业收入 1281.5 亿元，同比增长 21.5%，实现归母净利润 13.62 亿元，同比增长 72.1%，其中单三季度公司营业收入 486.3 亿元，同比增长 6.0%，实现归母净利润 41.4 亿元，同比下降 2.3%。图1：中国国航季度营业收入及同比增速（百万元）图2：中国国航季度归母净利润（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 14.4%、20.7%以及12.5%，且分别为 2019 年同期的 141.6%、128.4%以及 130.2%；客座率恢复至 81.0%，同比提升了 5.5 pct，相较 2019 年减少了 1.2 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 154.4%和 156.8%，国内客座率恢复至 82.4%，相较 2019 年下降了1.3 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 89.3%和 92.0%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位 RPK 营业收入为 0.62 元，同比下降12.2%，相较 2019 年提升 0.3%。图3：中国国航客运运投情况图4：中国国航客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国国航客座率情况图6：中国国航季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现 422.8 亿元，同比增长 10.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降 3.6%），单位 ASK 营业成本为 0.44 元，同比下降 1.5%，相较 2019 年提升 14.2%，由于单位 RPK 营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少 3.8 pct 至 13.1%。图7：中国国航季度营业成本（百万元）图8：中国国航季度单位 ASK 营业成本资料来源：公司