产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市长城汽车（601633.SH）产品结构优化叠加出口放量，2024 年前三季度净利润同比增长 109%核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.82 元总市值/流通市值237625/237625 百万元52 周最高价/最低价33.34/19.11 元近 3 个月日均成交额502.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长城汽车（601633.SH）-产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升》 ——2024-09-05《长城汽车（601633.SH）-2023 年营收同比增长 32%，新能源与出口齐放量》 ——2024-03-31《长城汽车（601633.SH）-新能源与出口齐发力，单三季度净利润环比增长 206%》 ——2023-10-30《长城汽车（601633.SH）-二季度出口销量同比增长 115%，新能源战略转型持续推进》 ——2023-09-04《长城汽车（601633.SH）-盈利能力短期承压，静待新品放量驱动业绩上行》 ——2023-04-24产品结构优化叠加出口放量，2024 年前三季度净利润同比增长 109%。2024年前三季度长城汽车营收 1422.5 亿元，同比+19.0%，归母净利润 104.3 亿元，同比+108.7%，扣非净利润 83.7 亿元，同比+119.9%，单季度看，24Q3长城营收508.3亿元（24Q3整体汽车销量29.4万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，24Q3 出口销量为 12.3 万辆，同比+39.9%，环比+12.9%），同比+2.6%，环比+4.6%，归母净利润 33.5 亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，扣非净利润 27.2亿元，同比-11.0%，环比-25.0%；整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。单车营收同环比提升。费率维度，公司 24Q3 销售/管理/研发费用率分别4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，费用管控稳定，销售费率略有提升主要系 Q3 新车渠道、营销投入所致（全新蓝山、哈弗 H9 等）；24Q3 公司单车营收 17.3 万元，创阶段性新高，同比+2.9万元，环比+0.2 万元：24Q3 公司毛利率为 20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要系 Q3 中高端坦克品牌销量有所下滑所致（环比-5.2pct)；24Q3 单车归母利润为 1.14 万元（24Q2 为 1.35 万元，23Q3 为 1.05 万元），Q3 汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放，整体看 Q3 公司盈利能力保持相对稳定。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8 月魏牌蓝山智驾版正式上市（9 月销量 6018 辆，同比+201%)，二代哈弗 H9 上市即上量；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术 Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立 3.0 版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：马来西亚、印尼 CKD 项目投产，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市；坦克 300 在马来西亚、阿塞拜疆上市；与越南成安集团就 CKD 合作签署合作备忘录。风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计 24-26 年长城汽车归母净利润为 125.0/147.9/169.9 亿元（原预测 116.6/138.0/159.7 亿元），EPS 为 1.47/1.74/2.00 元（原预测1.37/1.62/1.88 元），对应 PE 为 19/16/14x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)137,340173,212221,538264,074305,269(+/-%)0.7%26.1%27.9%19.2%15.6%净利润(百万元)82667022125001478616986(+/-%)22.9%-15.1%78.0%18.3%14.9%每股收益（元）0.940.831.471.742.00EBITMargin3.1%3.1%5.8%7.0%7.0%净资产收益率（ROE）12.7%10.3%16.7%18.0%18.7%市盈率（PE）29.533.718.916.013.9EV/EBITDA35.129.222.315.515.3市净率（PB）3.743.453.162.882.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2024 年前三季度长城汽车营收 1422.5 亿元，同比+19.0%，归母净利润 104.3亿元，同比+108.7%，扣非净利润 83.7 亿元，同比+119.9%，单季度看，24Q3 长城营收 508.3 亿元（24Q3 整体汽车销量 29.4 万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，24Q3 出口销量为 12.3 万辆，同比+39.9%，环比+12.9%），同比+2.6%，环比+4.6%，归母净利润33.5 亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，扣非净利润 27.2 亿元，同比-11.0%，环比-25.0%；整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。图1：长城汽车营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：长城汽车单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长城汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：长城汽车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费率维度，公司 24Q3 销售/管理/研发费用率分别 4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，费用管控稳定，销售费率略有提升主要系 Q3 新车渠道、营销投入所致（全新蓝山、哈弗 H9 等）；24Q3 公司单车营收 17.3 万元，创阶段性新高，同比+2.9 万元，环比+0.2 万元：24Q3 公司毛利率为 20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要系 Q3 中高端