线模组应用兴起，有望迎快速成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|华丰科技（688629） 线模组应用兴起，有望迎快速成长 2024年08月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 35 华丰科技是国内仅有的三家量产 56Gbps 背板连接器的企业之一，已开发 112G/224G 速率产品，与外资龙头产品代际差逐步缩小。随着外资专利壁垒减弱，自主可控背景下，公司在背板连接器替代有望加速。公司系统级互连产品开发能力领先，AI 服务器集群催生高速连接器模组需求，公司基于背板连接器开发的高速线模组已获得下游客户订单，有望率先实现规模量产。战略合作伙伴华为在汽车领域积极布局，公司有望依托良好的合作关系，实现汽车业务突破，打开更大成长空间。 高登 吴爽 张宁 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523110001 SAC：S0590523120003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 35 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 华丰科技(688629) 线模组应用兴起，有望迎快速成长 行 业： 国防军工/军工电子Ⅱ 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 26.21 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 460.99/164.74 流通 A 股市值(百万元) 4,317.86 每股净资产(元) 3.28 资产负债率(%) 40.56 一年内最高/最低(元) 38.51/14.70 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 国内领先的光电连接器与互连方案供应商 自 1958 年成立以来，公司一直专注于光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售，并为客户提供系统解决方案，技术积累深厚，形成以防务为核心、通讯与工业产品并重的“一体两翼”战略布局。公司客户资源优质，优势产品已配套中国兵器、中国航天、中国中车、华为、中兴、比亚迪和上汽通用五菱等下游客户。 ➢ 从背板连接器到线模组，规模有望实现大幅增长 传统服务器以背板连接器及少量铜连接应用为主，受益 AI 训练和推理需求旺盛，预计 2024-26 年国内服务器背板连接器市场规模分别为 39/50/65 亿元，CAGR-3 为26%。英伟达引领系统架构升级，在单机柜中使用大量铜缆连接，从而在系统层面使得单机柜成为一个 GPU 节点，大幅提升单机柜性能上限。以 NVL72 为例，高速铜连接模组价值量达到 75 万元，预计 2024-25 年英伟达铜连接互联模块整体空间分别为 23/225 亿元，线模组应用兴起带动行业规模实现大幅扩容。 ➢ 依托华为形成先发优势，需求兴起有望率先受益 华为推出 Atlas 900 AI 集群以满足客户大模型训练需求，原有背板连接器或已无法满足算力集群需求，为满足 AI 时代下算力集群的部署要求，公司基于背板连接器开发了集成度更高的高速线模组产品。公司线模组已在重点客户获得突破，同时布局建设 4 条高速模组自动生产线。线模组产品开发难度高，公司具备技术先发优势，同时拥有客户资源，有望在需求兴起时率先受益，迎来快速成长。 ➢ 投资建议：线模组需求兴起，公司成长有望加速 预计 2024-26 年公司营业收入分别为 13.31/19.10/25.79 亿元，同比增长47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为 1.01/1.49/2.10 亿元，同比增长39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3 为 43%；EPS 分别为 0.22/0.32/0.45 元/股,对应当前股价 PE 分别为 120/81/58 倍。鉴于公司在背板连接器领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：通信业务发展不及预期；防务订单复苏不及预期；大客户依赖风险；行业空间测算风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 984 904 1331 1910 2579 增长率（%） 18.36% -8.17% 47.32% 43.49% 35.04% EBITDA（百万元） 181 142 197 247 306 归母净利润（百万元） 99 72 101 149 210 增长率（%） 30.78% -26.74% 39.48% 47.87% 40.46% EPS（元/股） 0.21 0.16 0.22 0.32 0.45 市盈率（P/E） 122.3 167.0 119.7 81.0 57.6 市净率（P/B） 14.1 8.0 7.6 7.0 6.4 EV/EBITDA 66.4 66.4 58.1 46.7 38.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 09 日收盘价 -30%7%43%80%2023/82023/122024/42024/8华丰科技沪深3002024年08月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 35 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内仅有的三家量产 56Gbps 背板连接器的企业之一，已开发出 112/224G 速率产品，与外资龙头产品代际差逐步缩小。随着外资专利壁垒减弱，在自主可控背景下，公司的背板连接器替代有望加速。公司系统级互连产品开发能力领先，AI 服务器集群催生高速连接器模组需求，公司基于背板连接器开发的高速线模组已获得下游客户订单，有望率先实现规模量产。战略合作伙伴华为在汽车领域积极布局，公司有望依托良好的合作关系，导入其高压/高速高频连接器，打开新的成长空间。 核心假设  通信类连接器：AI 服务器需求加速，公司核心客户华为、中兴等对于高速背板连接器需求有望向上，公司配套份额稳步提升；新产品高速线模组顺利量产，打开新成长空间；  防务类连接器：防务订单恢复顺利，公司主业收入回暖；  工业连接器：汽车高压连接器产品客户拓展顺利，新品类高速高频连接器顺利量产。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 2024-26 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 13.31/19.10/25.79 亿 元 ， 同 比 增 长47.32%/43.49%/35.04% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.01/1.49/2.10 亿 元 ， 同 比 增 长39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3 为 43%；EPS 分别为 0.22/0.32/0.45 元/股,对应当前股价 PE 分别为 120/81/58 倍。鉴于公司在背板连接器领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  短期：关注公司通信新产品如高速线模组配套情况、主业防务连接器订单复苏节奏；  中长期：背板连接器国产替代进展，新业务汽车高