千味央厨(001215)创新发展差异化，细分品类大未来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|食品加工 证券研究报告 [Table_Title] 千味央厨（001215.SZ） 创新发展差异化，细分品类大未来 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 小而美的餐供龙头。公司餐饮基因深厚，服务百胜起家，凭借优秀的产品研发能力及突出的供应链管理能力深度绑定百胜中国、华莱士、海底捞等大型连锁餐饮企业，开发出油炸/烘焙/蒸煮/菜肴四大类产品。通过服务大 B 客户，公司已成功摸索出一套定制化服务模式，构建起集产品研发、品控、柔性生产等一体的综合竞争优势，并依托大B 端的灯塔效应，通过经销渠道下沉供应团餐/早餐/乡厨等小B市场。 ⚫ 大 B 端变化几何？餐供厂商的渠道竞争已进入精细化运作、稳收争利的新阶段，大 B 端成为各大厂商竞争高地。短期：大 B 易守难攻，公司先发优势较强，同行业追赶仍需时间，此外高响应效率、需求匹配精准的综合实力帮助公司构筑更高竞争壁垒；中长期：大 B 商业模式增长更多与客户开店进展及新品推进情况匹配，起到稳基石作用。考虑大 B 餐饮供应链空间仍较为可观，公司具备持续获取大客户订单的能力，我们测算得 2023-2025 年公司大 B 收入 CAGR 约 18%。 ⚫ 小 B 端增长潜力如何？大小 B 渠道增长更多依赖经销商终端获客能力+大单品的可复制性，因此小 B 端较大 B 端而言前期积累期较长，但是长期成长天花板高，决定企业成长的上限。我们认为公司在小 B 发展逻辑顺畅，不仅可依靠大 B 背书发展中小 B 客户，其自身在经销商培育上也有一套差异化的打法，在高复制性的品类上具备研发优势。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营收为 19.0/23.4/28.1 亿元；归母净利润 1.4/2.1/2.6 亿元，对应 PE 35/23/19X。参考可比公司估值，考虑公司大 B 端壁垒显著，小 B 渠道力在快速成长期，给予 24 年 25 倍 PE 估值，合理价值 52 元/股，维持买入评级。 ⚫ 风险提示。原材料价格波动风险；草根调研数据存在偏差风险；食品安全风险；B 端市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1274 1489 1900 2338 2813 增长率（%） 34.9% 16.9% 27.7% 23.0% 20.3% EBITDA（百万元） 167 186 257 348 420 归母净利润（百万元） 88 102 139 207 257 增长率（%） 15.5% 15.2% 36.4% 48.5% 24.6% EPS（元/股） 1.25 1.20 1.40 2.08 2.59 市盈率（P/E） 46.57 54.63 34.85 23.46 18.83 ROE（%） 9.3% 9.6% 11.7% 14.8% 15.6% EV/EBITDA 28.54 29.49 17.74 12.91 10.32 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 48.75 元 合理价值 52 元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-22 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 99.39/45.87 总市值/流通市值（百万元） 4845.31/2235.95 一年内最高/最低（元） 77.36/36.03 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.31/59.28 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -3.71/-17.94 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 furong@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 wusiying@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 请注意，符蓉,吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 千味央厨（001215.SZ）:大 B 渠道延续高增长，23Q3 业绩符合预期 2023-10-27 千味央厨（001215.SZ）:餐饮修复+新品放量，下半年业绩有望继续高增长 2023-09-05 千味央厨（001215.SZ）:大 B 客户复苏强劲，23Q1 业绩符合预期 2023-04-27 -50%-39%-27%-16%-4%7%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24千味央厨沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 千味央厨|公司深度研究 目录索引 一、公司概况：小而美的餐供龙头 ..................................................................................... 5 二、大 B：稳增长基石，空间可观 ..................................................................................... 8 （一）资源深厚，筑高渠道壁垒 ................................................................................ 8 （二）基石稳健，横纵延伸扩张 ................................................................................ 9 三、小 B： 高成长上限，差异化突破 .............................................................................. 15 （一）能力外溢，助力小 B 开发 .............................................................................. 15 （二）聚焦资源，厂商深度融合 .............................................................................. 16 （三）高效匹配，精准突破渠道 ......................................................