水晶光电(002273)收入／利润稳健增长，看好24年苹果微棱镜增量／安卓光学升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 水晶光电 (002273 CH) 收入/利润稳健增长，看好 24 年苹果微棱镜增量/安卓光学升级 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.70 2024 年 3 月 22 日│中国内地 消费电子 全年收入/利润+16%/+4%，看好今年 A 客户微棱镜增量/安卓系光学创新 公司 2023 年营收 50.76 亿元(YoY:16.0%)，归母净利润 6.0 亿元(YoY:4.2%)，毛利率同比+0.9pct 至 27.81%。2023 年尽管消费电子行业仍处于底部，公司为北美大客户成功量产微棱镜，薄膜光学面板持续扩大品类和份额，驱动业绩稳健增长。展望 2024 年，1）北美大客户潜望式增加至两款机型，预计带来显著业绩增量；2）公司和安卓大客户长期合作，受益于大客户创新，公司在吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务具备增长前景；3）长期看，公司车载拳头 HUD 产品，以及 AR 光波导相关产品有望进一步驱动增长。我们给予公司 24/25/26 年 EPS 预测 0.59/0.72/0.82 元。考虑公司在大客户潜望式/AR 项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力，给予公司24 年 30xPE(可比公司均值 23.0x)，给予目标价 17.7 元，维持买入评级。 2023：光学元器件/薄膜光学面板收入稳健增长，车载收入高增 分业务看，光学元器件得益于微棱镜贡献增量，收入同比+21.1%；薄膜光学面板业务深化与北美大客户的合作，扩品类提份额，收入同比+17.8%；半导体光学业务收入同比-62.5%，公司持续拓展窄带新应用，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，未来有望贡献收入增量；车载光电及AR/VR 业务方面，公司全年 HUD 出货量超 20 万台，其中 AR-HUD 国内市场占有率排名第一，收入同比+54.5%；反光材料方面，国内外车牌膜业务贡献千万级销售，收入同比+4.1%。 2024：微棱镜导入新机型/吸收反射滤光片渗透率提升，战略卡位 AR/VR 展望 2024 年，IDC 预计智能手机出货量同比增长 2.8%，较 2023 年小幅复苏。华为即将发布影像旗舰 P70 系列，或将驱动智能手机光学配置提升。我们看到：1）手机方面，北美大客户 24 年导入新机型，或带来微棱镜产品营收增量。公司与安卓大客户合作加深，关注大客户中高端机型在光学等领域持续创新，给公司光学光电子和半导体光学业务带来的机遇；2）车载光电领域，公司 HUD、激光雷达视窗片等产品取得战略卡位，有望在 2024年进一步贡献收入增量；3）AR/VR 领域，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，与行业头部客户深度合作，有望为中长期成长注入动力。 维持目标价 17.7 元，维持“买入”评级 我们持续看好公司深度受益于消费电子创新，以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。给予公司 24-26 年归母净利润预测 8.3/10.0/11.4 亿元。给予目标价 17.7 元，对应 24 年 30x PE，维持买入评级。 风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 21 日) 14.86 市值 (人民币百万) 20,665 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 485.01 52 周价格范围 (人民币) 9.09-15.00 BVPS (人民币) 6.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,376 5,076 6,398 7,598 8,941 +/-% 14.86 16.01 26.04 18.75 17.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 576.17 600.25 825.15 999.92 1,141 +/-% 30.30 4.18 37.47 21.18 14.15 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 0.43 0.59 0.72 0.82 ROE (%) 6.99 6.88 9.07 10.20 10.75 PE (倍) 35.87 34.43 25.04 20.67 18.10 PB (倍) 2.54 2.40 2.29 2.13 1.97 EV EBITDA (倍) 19.68 17.76 14.68 11.94 10.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(23)(12)(1)10Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)水晶光电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 水晶光电 (002273 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 （百万人民币）3Q224Q221Q232Q233Q234Q232021202220232024E2025E2026EAAAAAAAAAEEE营业收入 1,317.0 1,174.0 876.9 976.9 1,695.7 1,526.83,809.4 4,375.5 5,076.2 6,398.2 7,597.7 8,941.3 同比16%23%-7%4%29%30%18%15%16%26%19%18%毛利 404.5 311.5 213.6 260.1 484.5 453.5906.8 1,176.8 1,411.6 1,817.9 2,162.9 2,557.7 OPEX 133.3 236.1 157.3 208.5 162.7 250.4501.1 619.7 778.9 915.6 1,065.7 1,277.5 销售费用 10.3 20.0 12.7 16.7 14.9 26.847.8