中国巨石(600176)量增价降业绩受扰，静待行业筑底修复

证券研究报告|公司点评报告 2024 年 03 月 22 日 增持（维持） 量增价降业绩受扰，静待行业筑底修复 中游制造/建材 目标估值：NA 当前股价：9.74 元 公司 2023 年实现营业收入 148.76 亿元，同比下降 26.33%；实现归母净利润30.44 亿元，同比下降 53.94%；扣非后归母净利润 18.98 亿元，同比下降56.64%；基本 EPS 为 0.7605 元/股，同比减少 53.94%；加权平均 ROE 为10.91%，同比减少 15.61pct。 ❑ 宏观经济波动，行业供需失衡，玻纤价格下行影响业绩。公司 2023 年分别实现营收/归母净利 148.76 亿元/30.44 亿元，分别同比-26.33%/-53.94%；扣非后归母净利 18.98 亿元，同比-56.64%。2023 年公司推广新技术新工艺的运用，在考虑成员企业对贵金属库存和使用需求的前提下，通过出售部分贵金属，实现处置收益 9.98 亿元，此外，通过股权置换处置中复连众股权，公司获得投资收益 1.79 亿元。分业务来看，与 2022 年相比，公司2023 年玻纤纱及制品营业收入同比-14.49%，主因供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，据卓创资讯数据测算，2023 年无碱粗纱/电子纱均价分别同比-35%/-9.6%。分市场来看，2023 年公司国内营业收入同比-10.30%，国外营业收入同比-26.14%，主因公司主动调结构拓市场，2023 年公司实现粗纱及制品销量 248.14 万吨，同比+17.59%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.09%。但竞争加剧，公司国内外产品均呈现量增价降。分季度来看，2023Q4 公司实现营收/归母净利 34.50 亿元/3.71亿元，分别同比-15.64%/-66.09%；扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比-64.94%。 ❑ 费用率提升，利润率同比下滑。2023 年，公司综合毛利率 28.00%，同比-7.60pct，销售净利率 21.22%，同比-12.55pct。其中，玻纤纱及制品毛利率 同 比 -13.97pct 。 公 司2023年 国 内 / 国 外 毛 利 率 分 别 同 比-11.72pct/-12.56pct 至 22.92%/34.46%；分主要子公司来看，2023 年巨石集团净利率同比-14.12pct 至 20.23%，巨石美国股份有限公司净利率同比-7.59pct 至 7.24%，国内外玻纤业务效益均有所下降。费用方面，公司期间费用率同比+2.58pct 至 10.93%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.24pct。 ❑ 供给持续增加，新兴领域需求待释放。行业层面，2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到 723 万吨，同比增长 5.2%；其中，玻璃纤维电子纱总产量为78.8 万吨，同比下降约 2.2%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为 34%、16%、21%、14%、15%，与全球玻璃纤维消费结构相比，我国玻璃纤维在交通运输领域的应用比例还有较大提升空间；此外，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域发展长期向好趋势有望提振玻纤需求。公司层面，公司坚持“一核二链三高四化”战略，在做强主业的基础上积极打造围绕玻纤上下游的产业生态圈。通过“先建市场、后建工厂”，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，国内外五大生产基地高效满产运行，叠加欧美龙头企业近两年战略收缩，公司市占率有望进一步提升。 ❑ 提高分红比例，维持“增持”评级。公司 2023 年分红比例提升至 36.16%，对应当前股息率为 2.79%。考虑粗纱价格仍在底部，电子纱价格触底略有回升；而据玻纤行业协会统计，2024 年仍有约 6 条在建万吨及以上池窑拉丝新产线投产，总产能规模为 75 万吨，在不考虑贵金属处置收益的情况下，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.66 元、0.80 元，对应 PE 为 14.8x、12.1x，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。 基础数据 总股本（百万股） 4003 已上市流通股（百万股） 4003 总市值（十亿元） 39.0 流通市值（十亿元） 39.0 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 10.6 资产负债率 42.4% 主要股东 中国建材股份有限公司 主要股东持股比例 26.97% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 -30 -34 相对表现 -4 -28 -23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国巨石（600176）—需求走弱业绩承压，市场出清龙头优势显著》2023-10-25 2、《中国巨石（600176）—H1 价降量 增 ， 景 气 底 部 龙 头 占 优 》2023-08-20 3、《中国巨石（600176）—Q1 业绩触 底 ， 去 库 启 动等 待 需 求回 升 》2023-04-21 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)中国巨石沪深300中国巨石（600176.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 20192 14876 16899 18701 20261 同比增长 2% -26% 14% 11% 8% 营业利润(百万元) 8124 3776 3287 4017 4446 同比增长 11% -54% -13% 22% 11% 归母净利润(百万元) 6610 3044 2627 3221 3576 同比增长 10% -54% -14% 23% 11% 每股收益(元) 1.65 0.76 0.66 0.80 0.89 PE 5.9 12.8 14.8 12.1 10.9 PB 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：中国巨石历史 PEBand 图 2：中国巨石历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x05101520253035404550Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)1.2x1.5x1.8x2.1x2.3x0510152025Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 202