行业比较与景气跟踪系列(2024年3月)：内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 03 月 22 日 定期报告 ——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 3 月） 相关报告 2 月经济数据释放出较多利好信号，投资、消费、出口等均实现较高增速。在内外需求修复的背景下，景气度上行或者有望边际改善的细分方向主要集中在以出行消费和大宗消费为主的消费服务领域、受益于海外补库拉动的出口驱动行业以及受供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐有色金属、石油石化、通信（通信设备）、建筑装饰、社会服务等细分领域。 【本期关注】内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？ ➢ 2 月经济数据释放出较多利好信号。投资端，基建、制造业投资支撑整体投资实现较高增速；消费端在春节居民生活半径扩大、促销费政策带动下，服务消费和部分大宗消费景气上行。外需方面，尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。上游资源品、消费领域、以及部分机械制造的细分行业工业增加值 2 年复合增速普遍回暖，资源品（纯碱、化学纤维、塑料制品、粗钢、有色金属、氧化铝、水泥）、机械设备相关（金属切削机床、发动机、民用钢质船舶）、微型电子计算机、手机、电梯等核心工业品产量 2 年复合增速大多呈现改善的趋势。 ➢ 细分行业景气上行或有望边际改善主要推荐关注以下几个方面： ⚫ 消费领域中景气上行的出行和大宗消费。1-2 月服务零售实现较快增长，餐饮零售额高于商品零售额，直播带货、即时零售等新模式推动线上消费增长加快，地产产业链消费较明显改善。考虑到 23 年年底及 24 年一季度消费持续恢复，尤其出行消费超市场预期，预计板块一季报业绩增速相对稳健。后续随着清明假期的临近，以及“设备更新”、“以旧换新”等政策的推进，消费潜力有望进一步释放，出行消费和汽车、家电等大宗消费有望维持较高景气度。 ⚫ 出口驱动型行业。1-2 月我国出口呈现改善趋势，纺服、玩具、家居等劳动密集型产品出口明显回升，家电、灯具照明等地产链商品出口增速继续扩大。增长原因一方面有春节错位、低基数的贡献，另一方面是海外需求回暖、美国步入补库周期的贡献。往后看，美国补库需求或逐步扩大，国内生产供应持续回暖，机电产品、家电、通用机械、集成电路、医疗器械、纺织服饰等出口链相关行业预计持续改善。 ⚫ 受益于供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品。需求端，全球紧缩落幕，有望开启复苏需求新征程；海内外补库需求有望催化大宗商品价格上涨；国内重点领域发展预计大幅提升对铜、铝等大宗商品的需求。供给端，国内上市公司资源品板块资本开支增速持续放缓，海外新增产能相对不足。此外，2024 年美联储走向降息和扩表是大概率事件，供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，推荐关注大宗商品价格上涨带来的机会，如石油石化、黄金、铜、铝等细分领域。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 《当前低估值领域有哪些景气度在边际改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 2 月）》 《历次市场见底后行业怎么选？——行业比较与景 气跟踪 系列（2024 年 1 月）》 《当前行业配置的三条线索——行业比较与景气跟踪系列（2023年 12 月）》 《从产能周期和库存周期看哪些行业有望获得超额收益？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年11 月）》 《当前景气度改善及三季报业绩重点关注领域有哪些？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 10月）》 《从中报业绩看近期哪些领域景气度相对较高——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 8 月）》 《哪些行业景气好转支撑了经济企稳？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 7 月）》 《业绩改善可持续性探讨及未来哪些行业有望迎来拐点？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年6 月）》 《五大领域看景气修复线索——行业比较与景气跟踪系列（2023年 5 月）》 《景气分化式复苏，聚焦斜率向上领域——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 4 月）》 《景气复苏聚焦在哪些领域——行 业 比 较 与 景 气 跟 踪 系 列（五）》 《复苏早期的涨价行为会扩散到哪些领域——行业比较与景气跟踪系列（四）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 【本期细分领域推荐】 ➢ 【有色金属】国内方面，供给端，铜冶炼厂由于从前盈利下滑预计联合减产，供给端扰动加剧，电解铝供给受季节性影响较大；需求端，“金三银四” 旺季来临，叠加下游汽车、家电、光伏、电子等持续提振铜铝等金属需求，地产政策效应落地也有望带动相关需求回暖。海外方面，虽然美联储降息预期反复，但年内降息几乎成定局，地缘政治使得铝镍等供应受到扰动，刚果和印尼等配额方面预期也形成了一定冲击，叠加多数库存低位，弱美元对应全球需求回暖，金属价格易涨难跌。 ➢ 【石油石化】全球紧缩落幕、复苏开启，行业供给趋紧，需求持续回暖，供应缺口支撑油价。供给端，OPEC 主要产油国减产挺价的意愿较强，地缘冲突、红海危机等也为原油供给增加了更多扰动，中长期更受限于资本开支增速放缓。需求端，国内外出行需求持续回暖，新能源发展与渗透还需要一段时间，同时伴随经济复苏企稳，石化原料需求也将持续上涨。短、中长期供应缺口仍存，油价仍有支撑。 ➢ 【通信】英伟达 GTC 大会发布多款算力产品，各大存储器厂商布局 HBM 芯片、AI 大模型升级带来的算力需求旺盛。在 AI 浪潮下，芯片和柜机能耗不断上升，光模块、液冷等作为算力的基础设施将持续受益。多地与华为完成3CC基站商用验证，5G-A 商用快速发展。星舰第三次试飞进入太空达环绕速度，卫星互联网迎来发展的黄金时期。政府工作报告重视发展新质生产力，利好通信行业。 ➢ 【建筑装饰】基建投资稳健增长，实现开门红；设备更新方案及节能降碳方案出台，建筑装饰行业迎来政策催化；1 万亿特别国债及今年新增地方专项债 3.9 万亿元将对基建投资形成支撑，拉动建筑装饰行业需求。“一带一路”合作持续深化，国际工程公司订单量增加，建筑公司出海业绩可期。 ➢ 【社会服务】出境游方面，清明临近，多境外旅游目的地关注度上升，出境游预定量提升，泰国曼谷、韩国首尔、新加坡等地较为热门。免签政策支持下，出境消费多样性增长。入境游方面，中方进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等国试行免签政策，免签国家进一步扩容，叠加政策针对外籍人员提出便利支付举措，境内商旅餐饮需求有望进一步提升。出行消费有望继续升温。 【八个维度梳理】 ➢ 【细分领域景气梳理和展望】 ⚫ 上游资源品：节后企业复产节奏普遍偏慢，其中钢铁重点企业粗钢日均产量月环比下行，下游地产数据偏弱。煤炭方面，1-2 月原煤生产同比下行，短期之内行业安全生产仍是重点，后续产能增量空间有限，供暖季结束，需求预计走弱。水泥方面，受阴雨天气的影响，水泥出货