美联储3月会议点评：美联储强化降息预期

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 美联储强化降息预期——美联储 3 月会议点评 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2024.03.22 [Table_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 021-61102508 ： youchunye1@wkzq.com.cn [Table_DocReport] 事件描述 美联储公布 3 月利率会议决议，维持基准利率不变和缩表节奏不变。 事件点评 美联储释放鸽派信号。美联储 3 月会议维持利率水平和缩表节奏不变，符 合市场预期。在前景展望中，上调了经济和通胀预期，但未上调利率的预 期，在一定程度上反映出美联储对于通胀的容忍度有所提高。同时这也意味着实际 利率的预期将会下调。鲍威尔在新闻发布会上进一步释放鸽派信息，这反映出 美联储降息的意愿是较为强烈的，除非未来的经济数据大幅超出预期，否则很 难改变美联储降息的路径。我们认为通胀和就业是当前美国货币政策的“ 明线” ，而美国债务问题则是制约美联储行动的“暗线”。当前美国国债总额已经 达到34.6 万亿美元，且仍在迅速增长。近日美国财政部长耶伦谈及债务问题 时表示“34 万亿美元是一个可怕的、失控的天文数字”，“按照美联储现在 5.25%-5.5%的基准利率会使这个国家最终走向破产”。作为前任美联储主 席、 现任财政部长，耶伦显然十分清楚美联储的利率水平对于债务可持续性的影响 有多大。这可以解释为什么美联储在经济状况尚可之时如此急于降息。我们维 持对美联储 6 月将会首次降息的判断，预计全年美联储将降息 3-4 次。同时鉴 于鲍威尔表示将“很快”放慢缩表的速度，我们预计美联储可能于 5 月会议上 放缓缩表速度。 美联储鸽派信号的影响。3 月会议透露的信号较为明确：即如果未来就业和通胀数据不出现太大意外，美联储降息路径不会发生很大调整。所以今年美 联储进入降息周期的概率进一步强化。我们认为美元指数长期来看趋于下行，同时人民币汇率的压力也有望相应减轻；美国国债收益率将继续下行；新兴市 场的股市会因此受益；贵金属的强劲势头有望持续。我们认为中国货币政策的 空间加大。3 月 21 日，央行副行长宣昌能表示，下一阶段，我国货币政策有 充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存款 成本下行和主要经济体货币政策的转向有利于拓宽利率政策的操作自主性 。在 美联储强化降息预期的背景下，中国央行也有更多的宽松空间，且可以提 前行动 。我们认为会有进一步的降准操作，继续降息的可能性也较大。 风险提示： 美国通胀大幅上升。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 age] 点评 2024 年 03 月 22 日 美联储释放鸽派信号 美联储 3 月会议维持利率水平和缩表节奏不变，符合市场预期。在前景展望中，美联 储上调了对于今年的经济增速和通胀的预期，GDP 增速由 12 月份预计的 1.4%大幅提升至 2.1%，核心 PCE 由 12 月份预计的 2.4%上调至 2.6%。但同时利率点阵图显示 2024 年仍会有 75bp幅度的降息，与 12 月份相同。 图表 1：美联储对经济和利率前景的展望 图表 2：美联储点阵图显示年内有三次降息 资料来源：FOMC, 五矿证券研究所 资料来源：FOMC, 五矿证券研究所 上调经济和通胀预期，但未上调利率的预期，在一定程度上反映出美联储对于通胀的容忍度有所提高。同时这也意味着实际利率的预期将会下调。实际利率下行利空美元，利好股票、黄金等资产。所以美联储会议结束后美元下跌、股市与黄金大涨。 鲍威尔在新闻发布会上进一步释放鸽派信息。对于 1、2 月份通胀高于预期的问题， 鲍威尔回应“趋势依然没有变化，那就是通胀逐渐向 2%下降，但道路是曲折的。”即 1、2 月份较高的通胀数据并未改变美联储预计的降息路径。对于就业市场的强劲，鲍威尔称“单 凭就业强劲不会成为推迟降息的原因。”这反映出美联储降息的意愿是较为强烈的，除非未来的经济数据大幅超出预期，否则很难改变美联储降息的路径。 我们认为通胀和就业是当前美国货币政策的“明线”，而美国债务问题则是制约美联储行动的“暗线”。当前美国国债总额已经达到 34.6 万亿美元，且仍在迅速增长。近日美国财 政部长耶伦谈及债务问题时表示“34 万亿美元是一个可怕的、失控的天文数字”，“按照美联 储现在5.25%-5.5%的基准利率会使这个国家最终走向破产”。作为前任美联储主席、现任财政 部长，耶伦显然十分清楚美联储的利率水平对于债务可持续性的影响有多大。所以美联储也必然要考虑持续的高利率环境给政府再融资成本造成的巨大压力。而且政府债务压力相对于利率周期有数年的滞后性，如果拖延到政府财政出问题才开始行动，则已经无法挽回局面。这可以解释为什么美联储在经济状况尚可之时如此急于降息。 我们维持对美联储 6 月将会首次降息的判断，预计全年美联储将降息 3-4 次。同时鉴于鲍威尔表示将“很快”放慢缩表的速度，我们预计美联储可能于 5 月会议上放缓缩表速度。 美联储鸽派信号的影响 3 月会议透露的信号较为明确：即如果未来就业和通胀数据不出现太大意外，美联储 降息路径不会发生很大调整。所以今年美联储进入降息周期的概率进一步强化。 我们认为美元指数长期来看趋于下行。由于高通胀大幅侵蚀购买力，实际上美元已经处于较 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 age] 点评 2024 年 03 月 22 日 为高估的水平，此前美元的强势主要依靠高利率环境的支撑，所以一旦进入降息周期 ，美元走弱难以避免。不过因为今年欧洲等重要经济体也将进入降息周期，所以美元下行之 路可能较为波折，会有较多震荡。同时人民币汇率的压力也有望相应减轻。 我们认为美国国债收益率将继续下行。前文中提到，影响美联储行动的“暗线”是美国债务问题，所以美联储降息的影响也必然需要反映到债券市场利率之中，以减轻政府再融 资的压力。 我们认为新兴市场的股市会因此受益。美元流动性由紧转松通常对应美元资金流向新兴市场 ，提振新兴市场的经济和股市表现。 我们认为贵金属的强劲势头有望持续。黄金上涨的长期动力有全球通胀中枢抬升、美国债务不可持续性和新兴市场去美元化浪潮，这三个长期因素目前未见扭转迹象。而短期的 动力一是“超级大选年”带来的地缘政治的不确定性；二是美联储从加息周期转向降息周期 。随着美联储强化降息预期，短期逻辑的确定性再度上升