2024年1-2月财政数据的背后：财政支出进度创新高

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 03 月 22 日 财政支出进度创新高 ——2024 年 1-2 月财政数据的背后 核心观点 1-2 月财政数据出炉，财政收入负增长源于高基数和前期减税降费扰动，财政支出进度创新高，符合靠前发力扩大内需的政策基调，卖地收入降幅收窄，未来政府性基金支出提速仍需专项债发行提速和超长期特别国债发力。 财政发力落实“以进促稳、先立后破”目标，传统生产力发展关注财政货币政策推进三大工程；新质生产力发展关注财政政策通过财政贴息、专项资金、减税降费等方式支持现代产业体系建设，特别是战略性新兴产业与未来产业。 ❑ 一般公共预算收入：负增长源于前期减税扰动 2024 年 1-2 月，全国一般公共预算收入 4.46 万亿元，同比下降 2.3%，按照可比口径实际增长 2.5%左右。其中国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税分别达到了-5.3%、+14%、+0%和-15.9%。 负增长源于前期减税影响，预计后续稳步回升。2024 年 1-2 月开年财政收入出现负增长。根据国新办发布会披露，主要源于两项特殊因素的扰动。其一，2023年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023 年前几个月得以入库，抬高了 2023 年一般公共预算的收入基数。其二是 2023 年中出台的减税政策对 2024 年的减收影响。比如，2023 年 8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使 2024 年前 8 个月执行的低税率对应 2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。根据财政部披露，扣除上述特殊因素的影响后，1-2 月全国一般公共预算收入在可比的口径下增长 2.5%左右，保持了恢复性增长。 预计后续财政收入稳步增加。我们在 3 月初外发了《着眼长远，兼顾当下——2024 年全国财政预算报告的背后》报告，可以看到在政府工作报告和财政预算报告的积极定调之下，2024 年广义财政支出保持较高水平，较 2023 年边际提升，预计一系列大规模设备更新购置、超长期特别国债、专项债等扩大内需政策逐步落地，政策效果的兑现将推动经济平稳回升，有助于推动财政收入的稳步回升。其次，在严肃财政纪律的背景下，税收征管力度的加强也有助于补充财政收入，预计后续财政收入稳步回升。 ❑ 一般公共预算支出：财政靠前发力，支出进度加速 2024 年 1-2 月全国一般公共预算支出同比增长 6.7%，完成了全年预算的15.3%，支出进度是近五年同期最快的。其中社会保障和就业、教育、城乡社区、农林水、交通运输等领域支出增长较快。 财政靠前发力，支出进度加速。在政府工作报告和财政预算报告的积极定调之下，2024 年财政支出前置发力，1-2 月全国一般公共预算支出同比增长 6.7%，完成了全年预算的 15.3%，在积极的财政支出影响下，2024 年 1-2 月制造业投资及基建投资表现亮眼，分别达到 9.4%和 6.3%，也能反映出财政政策前置发力扩大内需并推动经济回升的政策效果。 从结构来看，社会保障和就业、教育、城乡社区、农林水、交通运输等领域支出增长较快，支出进度分别达到了 19.6%、16%、17.1%、13.2%和 15%。我们认为，社保就业支出较快符合预期，延续此前三年的支出特征，经济渐进修复，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向；城乡社区、农林水和交通运输是预算内基建的重要投向，1-2 月进度较快与基建投资保持积极增长也相对吻合。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《联储降息预期仍有收窄空间》 2024.03.21 2 《日央行加息难改日股上行趋势》 2024.03.20 3 《2024 年 1-2 月宏观经济：工业稳增长发力，开门红确定性较强》 2024.03.19 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 政府性基金：卖地收入保持平稳，政府性基金支出较慢 2024 年 1-2 月，全国政府性基金收入达到 7149 亿元，同比增长 2.7%。其中，地方国有土地使用权出让收入 5625 亿元，与去年同期持平。同期全国政府性基金预算支出 11223 亿元，同比下降 10.2%。 关注卖地收入未来前景。2024 年 1-2 月地方国有土地使用权出让收入与 2023 年同期基本持平，较 2023 年降幅收窄，2024 年 1-2 月经济数据显示房地产仍有待进一步修复。2024 年 1-2 月，新建商品房销售面积同比下降 20.5%，房屋新开工面积 9429 万平方米，下降 29.7%；2 月末商品房待售面积 75969 万平方米，达历史新高。考虑高库存、销售和新开工较低的现状，可能扰动土地成交，后续走势仍需进一步观察，对未来卖地收入走势也有较大影响。 政府性基金支出较慢，后续关注超长期特别国债。政府性基金支出增速相对较慢，1-2 月支出同比下降 10.2%，显著低于财政预算报告给出的 18.6%目标增速，我们认为后续随着专项债的发行速度加快，以及超长期特别国债的发力，政府性支出增速有望提升。 政府工作报告提出我国拟从今年开始发行超长期特别国债，首先发行 1 万亿元专项用于“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，为经济平稳发展提供强大的宏观调控政策供给。我们在此前多篇报告中提示，百年未有之复杂局面下，结合大国博弈和我国经济结构转型的现实条件，在地方政府去杠杆和化解债务风险的背景下，中央加杠杆配合中央重大项目落地是重要的政策工具，超长期特别国债能够对短期维稳带来重要作用，同时持续多年的发行也将对我国产业结构转型和应对外部风险提供保障。 ❑ 财政发力支持新质生产力与传统生产力 传统生产力发展关注财政货币政策推进三大工程。传统生产力方面关注财政货币配合扩信用，产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线，但转型过程中可能面临财政收入不足、货币政策宽信用体量不够、经济增速承压等问题，核心解决之道在于财政货币的有效配合，未来将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局。 ◆ 2024 年在“以进促稳、先立后破”的政策基调之下，“三大工程”是财政及准财政部门的重点发力方向。我们认为重点关注三大领域，1）再贷款资金强化支持制造业。2）PSL、特殊再贷款为新市民公共基础设施及新基建等领域提供资金支持，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设和保障性住房等值得关注。3）央行配合政策性金融工具发力，形如“租赁住房贷款支持计划”等政策有望进一步扩围加码。 聚焦新质生产力，财政政策积极助力建设现代产业体系。新质生产力是代表新技术、创造新价值、适