深入推进高端化战略，核心竞争力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 21 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 37.95 元 普源精电（688337） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 深入推进高端化战略，核心竞争力持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.85 流通 A 股(亿股) 0.60 52 周内股价区间(元) 26.00-103.15 总市值(亿元) 70.25 总资产(亿元) 29.43 每股净资产(元) 21.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 普源精电（688337）：高端化进程再加速，盈利能力持续提升 (2023-11-02) 2. 普源精电（688337）：自研发高端产品持续放量，盈利能力提升 (2023-08-31) 3. 普源精电（688337）：业绩高速增长，高端产品放量推动盈利能力提升 (2023-04-26) 4. 普源精电（688337）：业绩实现高增长，高端产品快速放量 (2023-03-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 6.7 亿，同比+6.3%；归母净利润 1.1 亿，同比+16.7%；扣非归母净利润 0.60 亿，同比+27.6%。单季度来看，Q4实现营收 2.0亿，同比-8.5%，环比+22.3%；归母净利润 0.4亿，同比-5.8%，环比+81.2%；扣非归母净利润 0.30 亿，同比+0.1%。高端产品持续放量，毛利率、净利率提升。  拳头产品和自研发新品等核心产品放量驱动，公司营收稳健增长。2023年，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例提升至76.03%，同比+5.6pp，拳头产品高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器营收快速增长，占整体数字示波器销售金额比例提升至54.3%（23Q1、23Q1-Q3 分别为 41.9%、50.2%），高端核心产品愁绪放量拉动公司业绩稳步提升；公司射频类仪器收入同比+14.4%、DHO系列产品收入同比+194%，系推动公司营收增长的重要力量。  重视研发投入，深入推进产品高端化战略，公司盈利能力显著提升。2023年，公司产品高端化战略持续推进，综合毛利率为 56.5%，同比+4.1pp，毛利率提升主要系高端及自研核心技术平台产品对数字示波器等产品毛利率拉动显著，数字示波器产品毛利率为 58.26%，同比+3.3pp；净利率为 16.1%，同比+1.4pp。单 23Q4来看，公司毛利率为 56.3%，同比+2.9pp，环比-2.0pp，净利率为 20.2%，同比+0.6pp，环比+6.6pp。另外，公司重视研发投入，加大研发和人员财务费用投入：2023年公司期间费用率为 46.3%，同比+1.4pp，细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.9pp、-0.7pp、+1.4pp、+1.7pp；单 Q4来看，费用管控效果显现，23Q4 期间费用率为 38.4%，同比-1.8pp，环比-15.9pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-4.0pp、-0.5pp、+1.9pp、+0.9pp。  产品矩阵持续扩张，核心竞争力持续提升。2023 年公司陆续推出 13GHz 示波器、“便携家族系列产品”（函数/波形信号发生器和五位半台式万用表）等新产品，新品放量将持续优化公司业务结构、进一步放大产品协同效应，随着新产品持续交付，公司盈利能力有望进一步提升。24M1公司发布公告拟收购耐数电子 100%股权，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，本次收购有望进一步强化公司解决方案能力，提升公司竞争力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8、2.6、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 49%，维持“持有”评级。  风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 670.54 954.82 1265.14 1610.86 增长率 6.34% 42.40% 32.50% 27.33% 归属母公司净利润（百万元） 107.95 178.93 257.58 359.83 增长率 16.72% 65.75% 43.96% 39.69% 每股收益 EPS（元） 0.58 0.97 1.39 1.94 净资产收益率 ROE 3.74% 5.87% 7.88% 10.06% PE 65 39 27 20 PB 2.43 2.31 2.15 1.96 数据来源：Wind，西南证券 普 源精电（688337） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司业务主要为电子测试测量仪器，包括数字示波器、频谱分析仪、射频/微波信号发生器、万用表、数据采集器、电源及电子负载等通用电子测量仪器，其中核心拳头产品位数字示波器和频谱类仪器。 假设 1：公司在数字示波器领域具备核心芯片自研能力，数字示波器的“仙女座”技术平台、“凤凰座”技术平台、“半人马座”技术平台在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率、存储深度等示波器核心技术指标都实现了显著的国内领先优势，并达到国际同类产品先进水平，有望深度受益通用电子测量仪器国产替代；预计 2024-2026 年公司数字示波器订单分别增长 50%、35%、30%；公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例持续提升，该板块产品毛利率有望稳中有升。 假设 2：公司近年加大募投项目高端微波射频仪器的研发，微波射频类仪器芯片已完成高端新品预研，2023 年发布了“便携家族系列产品”函数/波形信号发生器等，目前该系列产品销售收入大幅增长；随着新产品放量，预计 2024-2026 年公司微波射频类仪器订单增速分为 45%、35%、30%；随着高端产品占比持续提升、且公司自研芯片带来成本优势，该产品毛利率有望稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 数字示波器 收入 603.95 874.92 1169.26 1495.80 增速 7.55% 44.87% 33.64% 27.93% 毛利率 56.