需求短期承压,盈利能力提升,高端新品放量可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月22日增 持普源精电(688337.SH)需求短期承压,盈利能力提升,高端新品放量可期核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师:吴双证券分析师:田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价38.60 元总市值/流通市值7146/2304 百万元52 周最高价/最低价103.15/26.00 元近 3 个月日均成交额48.25 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普源精电(688337.SH)-需求短期承压,看好 13GHz 带宽示波器放量潜力》 ——2023-11-01《普源精电(688337.SH)-国内通用电子测量仪器龙头,自研芯片助力产品高端化进程》 ——2023-05-072023 年营业收入同比增长 6.34%,归母净利润同比增长 16.72%。公司发布2023 年报,2023 年实现营收 6.71 亿元,同比增长 6.34%;归母净利润 1.08亿元,同比增长 16.72%。单季度看,2023 年第四季度公司实现营收 1.98 亿元,同比下滑 8.54%;归母净利润 0.40 亿元,同比下滑 5.81%。第四季度公司收入利润下滑,主要系下游行业需求承压,随着公司高端新产品 13GHz 数字示波器后续批量出货,收入有望恢复较快增长。盈利能力方面,2023 年公司毛利率/净利率为 56.45%/16.10%,同比提升 4.06/1.43 pct,其中数字示波器产品毛利率为 58.26%,同比提升 3.31 pct,高端及自研核心技术平台拉动示波器毛利率提升。期间费用方面,2023 年公司销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为15.75%/9.50%/21.30%/-0.30% , 同 比 变 动-0.89/-0.74/+1.38/+1.69 pct,保持较高研发投入水平。行业需求短期承压,高端新品 13GHz 带宽示波器放量可期。从收入结构来看,公司 2023 年示波器收入中,高端(带宽≥2GHz)和高分辨率(≥12bit)示波器占比 54.29%,搭载自研技术平台的示波器占比 76.03%,同比提升 5.64pct,拉动收入增长和毛利率提升。从新产品来看,公司 2023 年 DHO 系列数字示波器产品收入同比增长 193.79%,快速放量。公司 2023 年 9 月发布DS80000 系列高带宽数字示波器,最高带宽 13GHz,实时采样率 40GSa/s,垂直分辨率 8-16bit 可调,是首个突破示波器 13GHz 带宽的国产品牌,随着后续该产品批量出货,公司收入有望恢复较快增长。拟通过发行股份和现金收购耐数电子 100%股权,发挥协同效应。公司 2024年 1 月发布公告,拟以现金和发行股份方式收购北京耐数电子有限公司 100%股权,标的整体估值为 3.72 亿元,公司以现金 1.2 亿元收购耐数电子的32.26%股权,并且拟通过发行股份的方式购买耐数电子 67.74%股权,并募集配套资金。耐数电子主营数字阵列应用系统,2023 年收入/净利润分别为5196.15/1904.97 万元,下游包括遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等行业,与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应。风险提示:新产品拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;国产替代不及预期投资建议:公司是国内通用电子测量仪器龙头,行业空间大增长稳,公司产品性能领先,受益国产替代趋势,成长空间广阔。考虑到短期下游需求承压,海外业务和直销业务增长放缓,高端新产品 13GHz 示波器上市时间较晚,并且持续加大研发费用投入,我们下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润为1.47/2.04/2.56 亿元(2024-2025年原值 1.96/2.96 亿元),对应 PE 49/35/28 倍,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6316718451,0801,339(+/-%)30.3%6.3%26.0%27.8%24.0%归母净利润(百万元)92108147204256(+/-%)-2472.9%16.7%36.1%38.6%25.8%每股收益(元)0.760.580.791.101.38EBITMargin4.8%9.0%13.1%16.6%19.1%净资产收益率(ROE)3.6%3.7%5.0%6.9%8.5%市盈率(PE)50.666.248.635.127.9EV/EBITDA90.979.840.829.522.8市净率(PB)1.832.472.452.422.38资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1:普源精电 2023 年营业收入同比增长 6.34%图2:普源精电 2023 年归母净利润同比增长 16.72%资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:普源精电毛利率持续提升图4:普源精电期间费用率有所提升资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5:普源精电研发费用持续增长图6:普源精电 ROE 短期有所降低资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1:可比公司估值表公司简称投资评级 市值(亿元)股价(元)20240320EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E鼎阳科技买入61.0138.321.320.981.271.6529.0439.1030.0623.16优利德买入47.7843.111.061.452.162.7540.5529.7319.9715.65坤恒顺维未评级36.3143.230.971.041.682.2444.5741.5725.7319.30平均值38.0536.8025.2519.37普源精电增持71.4638.600.760.580.791.1050.6366.1948.6435.10资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注:未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E现金及现金等价物302271267310303营业收入63167184510801339应收款项98144142194252营业成本300292362458568存

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2024-03-22
国信证券
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