高端+出海+智能，新能源汽车龙头再启航

[Table_Stock] 比亚迪（002594） 证券研究报告 公司深度 高端+出海+智能，新能源汽车龙头再启航 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 产品布局完备，混动先发优势。作为国内新能源龙头企业，公司 2022年停产燃油车，乘用车已形成王朝、海洋、腾势、仰望与方程豹五大品牌布局，多品牌布局初显成效。公司在插混领域率先发力，已形成DM-i、DM-p 与 DMO 三大混动平台，面向不同定位助力混动车型销量的持续提升。2023 年公司插混车销量 143.81 万辆，YOY+51.98%，所占国内市场份额 51.29%，占市场绝对领先地位。同时多品牌布局与插混车型的升级和创新，将带动未来业绩的快速增长。 高端化+智能化赋能全品牌升级。公司先后推出刀片电池、DM-i 超级混动、e 平台 3.0、CTB 电池车身一体化、DM-p 王者混动、易四方与DMO 超级混动等颠覆性技术/平台，助力车型升级。同时在智能驾驶与智能座舱领域发力，推出云辇智能车身控制系统、DiLink 智能网联系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统等技术，智能化项目提升汽车硬实力，带来卓越的智驾体验。高端化与智能化 1+1>2，同品竞争实力强，性价比高，2023 年腾势 D9 销量达 11.92 万。随着公司高端化、智能化领域的推进，将进一步提升汽车产品的竞争力，助力销量、业绩双突破。 国内出海典范，加快海外市场扩张步伐。2023 年公司乘用车总出口24.28 万辆，同比增长 334.16%，其中 12 月出口 3.61 万辆。目前公司新能源市场已辐射至全球六个大洲，先后在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利建设乘用车工厂，已计划 6 艘汽车海运船，未来出海前景明朗。 ◼ 投资建议 维持“买入”评级。公司作为新能源汽车行业龙头，产品矩阵丰富。随着未来公司不断推进高端化与智能化的进程，及出海步伐加速，将带来业务新增量。我们预计 2023-2025 年实现归母净利润分别为301.08/390.53/479.94 亿元，同比分别+81.13%/+29.71%/+22.89%；对应 2024 年 3 月 20 日收盘价的 PE 分别 21.12X/16.29X/13.25X。 ◼ 风险提示 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风 险，原材料价格波动风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 424061 632885 766388 876741 年增长率 96.2% 49.2% 21.1% 14.4% 归母净利润 16622 30108 39053 47994 年增长率 445.9% 81.1% 29.7% 22.9% 每股收益（元） 5.71 10.34 13.42 16.49 市盈率（X） 38.26 21.12 16.29 13.25 市净率（X） 5.73 4.49 3.51 2.83 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 03 月 20 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 SAC 编号: S0870523100001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 218.48 12mth A 股价格区间（元） 167.00-272.00 总股本（百万股） 2,911.14 无限售 A 股/总股本 39.99% 流通市值（亿元） 4,942.59 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《龙头地位稳固，出海表现突出》 ——2023 年 04 月 28 日 《单车盈利大幅提升，加快推进全球化》 ——2023 年 03 月 30 日 《龙头地位稳固，出海表现突出》 ——2023 年 04 月 28 日 -30%-24%-19%-13%-8%-2%3%9%14%03/2306/2308/2310/2301/2403/24比亚迪沪深3002024年03月21日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 全球新能源汽车领军者 ............................................................... 4 1.1 国内新能源车龙头，产品矩阵覆盖面广 ........................... 4 1.2 销量与盈利上行，汽车业务主体地位稳固 ........................ 6 1.3 股权结构稳定&员工持股，自研与外供并行 ..................... 7 2 新能源龙头地位稳固，混动销量持续提升 .................................. 9 2.1 停产燃油车，新能源产品布局愈发完备 ........................... 9 2.2 三大平台优势互补，混动率先发力 ................................. 10 3 高端化与智能化厚积厚发，赋能品牌销量增长 ......................... 12 3.1 高端化进程持续推进，技术平台成果斐然 ...................... 12 3.2 智能驾驶与智能座舱互利，智能化频频出新 .................. 13 3.3 高端化+智能化赋能，助力汽车销量提升 ....................... 16 4 出海战略稳扎稳打，市场拓展潜力大 ....................................... 17 4.1 国内出口势不可挡，销量持续提升 ................................. 17 4.2 全球化布局，市场扩张进一步提升成长空间 .................. 18 5 盈利预测与投资建议 ................................................................. 20 5.1 盈利预测 ......................................................................... 20 5.2 投资建议 ......................................................................... 20 6 风险提示： .....................................................................