英伟达(NVDA.US)GTC 2024，Blackwell架构新品强势推出，引领加速计算

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) GTC 2024：Blackwell 架构新品强势推出，引领加速计算 华泰研究–海外科技 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 910.00 2024 年 3 月 19 日│美国 半导体 Blackwell 标志着性能、Transformer 引擎以及 NVLink 传输技术的飞跃2024 在 3 月 18 日，GTC 正式召开，英伟达 CEO 黄仁勋在 Keynote 推出多款基于 Blackwell 的芯片和平台，并公布了软件进展。B200 GPU 采用台积电的 4NP 工艺，通过 10 TB/s 的 NVLink5.0（NV-HBI）整合两个独立的裸晶，共 2080 亿个晶体管（对比上一代 Hopper800 亿个）。Blackwell 还采用了第二代 Transformer 引擎，引进了新的 FP4 和 FP6 浮点进度，提升训练和推理速度。B200 的 NVLink5.0 带宽 1800 GB/s，是 H100 上 NVLink 4.0的两倍。B200 AI 性能大幅提升，算力达 20 petaflops（H100 为 4 petaflops）。新品的强势推出并未带动公司股价上涨，当日盘后股价一度-2%。我们认为或与公司新品的性价比路线有关，投资者担心此举将蚕食公司高毛利产品的市场份额。我们维持 FY25/26/27 年归母净利润 566/701/802 亿美元，根据历史估值法给予 FY26 约 30x PE，目标价 910 美元，“买入”评级。 GB200 超级芯片强调节能高效，成本和能耗降至 H100 的 25 分之一 GB200 由 2 个 B200 GPU 和 1 个 Grace CPU 组成，推理大语言模型性能比 H100 提升 30 倍，成本和能耗降至其 25 分之一。此外，训练 1.8 万亿参数模型所需的资源，从 8000 个 Hopper GPU 和 15 兆瓦电力，降低到 2000个 Blackwell GPU 和 4 兆瓦电力。GB200 计划于今年晚些时候上市，亚马逊 AWS 已计划采购 2 万片 GB200 芯片，能部署高达 27 万亿参数的模型。我们认为公司开始强调产品性价比，或与竞争格局的变化有关——竞争对手AMD MI300 的入局及微软等主要客户正积极自研芯片。 从销售单芯片转向整体系统，液冷 NVL72 服务器正式推出 公司提供完整的服务器出货，如 GB200 NVL72 服务器整合了 36 个 CPU和 72 个 B200，并采用高效的一体式液冷散热方案，实现 720 petaflops 的AI 训练性能/1,440 petaflops 的推理性能。英伟达表示，包括亚马逊、谷歌、微软和甲骨文在内的主要云服务提供商都计划在其产品中引入 NVL72。公司也并未放弃原来的风冷路线，推出了集成 DGX GB200 的 DGX Superpod计算平台。通过集成八个系统，DGX Superpod 拥有 288 个 CPU、576 个GPU、240TB 的内存以及高达 11.5 exaflops 的 FP4 计算性能。 软件产品 NIM 增加用户粘性， 但或与云厂商客户业务重叠 除了硬件升级，英伟达还注重软件服务，在其企业软件订阅中重磅推出一款名为 NIM 的新产品，旨在增加用户粘性，每个 GPU 费用 4500 美元/年。NIM 的推出不仅降低了新 AI 模型的初始训练和推理成本，也是英伟达鼓励客户购买服务器并注册企业版服务的一部分策略。公司强调，NIM 软件将进一步简化人工智能在 GPU 配备的笔记本电脑上的运行，而非仅限于云服务器。公司认为 NIM 将进一步提升部署 AI 的易用性，并巩固客户对英伟达芯片的依赖，但我们认为此举或将进一步跟云厂商的业务有所重叠。 风险提示：技术落地缓慢、芯片需求不及预期、宏观经济不确定性。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (美元) 910.00 收盘价 (美元 截至 3 月 18 日) 884.55 市值 (美元百万) 2,177,054 6 个月平均日成交额 (美元百万) 27,556 52 周价格范围 (美元) 251.22-974.00 BVPS (美元) 17.44 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (美元百万) 26,974 60,922 108,569 134,490 151,477 +/-% 0.22 125.85 78.21 23.87 12.63 归属母公司净利润 (美元百万) 4,368 29,760 56,611 70,100 80,219 +/-% (55.21) 581.32 90.23 23.83 14.44 EPS (美元，最新摊薄) 3.34 12.92 23.89 29.05 32.11 ROE (%) 17.93 91.46 84.94 55.81 39.95 PE (倍) 262.95 68.44 37.03 30.45 27.54 PB (倍) 99.54 51.45 24.48 13.75 9.19 EV EBITDA (倍) 207.06 61.96 32.59 25.66 22.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (1)64129193258Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)英伟达(NVIDIA)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 图表1： 英伟达路线图 资料来源：英伟达官网，华泰研究 图表2： 英伟达 GB200 超级芯片 资料来源：英伟达官网，华泰研究 图表3： 英伟达 Blackwell GPU 新增 FP4 和 FP6 精度支持 资料来源：英伟达官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 图表4： 英伟达 Blackwell 平台 资料来源：英伟达官网，华泰研究 图表5： 英伟达产品 AI 算力变化一览 资料来源：英伟达官网，华泰研究 图表6： GB200 NVL72 服务器 资料来源：英伟达官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 图表7： 英伟达 Blackwell vs Hopper 吞吐量对比 资料来源：英伟达官网，华泰研究 图表8： 英伟达 Blackwell 平台 资料来源：英伟达官网，华泰研究 风险提示 技术落地缓慢：公司的生产技术推进和产品落地可能达不到预期，或影响营收及利润