信也科技(FINV.US)国内放款量小幅增长，贷款质量可控

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 信也科技 (FINV US) 国内放款量小幅增长，贷款质量可控 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 6.20 2024 年 3 月 19 日│美国 其他多元金融 国内新增放款小幅增长，贷款质量可控 信也科技 4Q23 录得总收入 32.2 亿人民币（同比/环比：+5.7/+0.8%），归母净利润 5.2 亿人民币（同比/环比：-4.9/-7.3%），公司全年归母净利润 23.4亿人民币，略低于我们此前预期的 24.2 亿人民币，主因是贷款质量波动导致信用损失提升。4Q23 公司国内放款量小幅增长，贷款质量相对可控。海外业务放款量环比增速放缓，主要受到海外监管变动影响，我们预计 2024年海外放款量季环比增速有望快于 4Q23。公司国内业务可能面临消费信贷需求修复节奏和贷款质量短期波动的挑战，但谨慎的放款策略和扎实的风控实力有望保障公司国内业务平稳增长。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润 24.8/29.3/34.6 亿人民币，维持目标价 6.2 美元，基于 DCF 估值法（权益成本 15.65%），维持“买入”。 国内新增放款量小幅增长，海外放款量增速放缓 4Q23 公司新增放款量 524 亿人民币（同比/环比：+7.8/+2.0%），其中国内新增放款量 501 亿（同比/环比：+6.1/+2.0%），海外新增放款量 22.5 亿（同比/环比：+64.2/+1.8%）。公司国内收入端年化 take rate 小幅降至 16.0%（3Q23：16.4%）。国内消费信贷需求的修复节奏仍然有不确定性，公司仍然维持谨慎的放款策略，并不断优化客群结构。海外业务在 4Q23 环比增速放缓，主要受印尼市场监管调整和贷款定价上限变动影响。2024 年 1 月 1日后的新贷款已符合当地监管要求，我们预计公司海外放款量环比增速有望提升。菲律宾市场在 4Q23 能够贡献 20%的海外新增放款量，是公司除印尼外的另一大海外市场。在较为稳定的监管环境和经济增长下，我们认为菲律宾市场有望在海外放款量上做出更多贡献。我们认为，2024 年公司有望达成国内放款量增速 5-10%，海外放款量增速 20-40%的指引。 贷款质量总体可控，海外市场有望盈利 2023 年 12 月首逾率约 5.3%（2023 年 9 月：5.7%）。尽管 4Q23 质量保证承诺的信用损失占新增放款量的比例提升至 2.4%（3Q23：2.1%），但风险指标显示新增贷款的质量或逐步好转，审慎的放款策略正显现成效。4Q23较高的信用损失或许来自存量贷款。2023 年 12 月-2024 年 2 月的 vintage逾期率逐步优化，2024 年 2 月首逾率降至 5.25%。我们认为贷款质量总体可控，并有望进一步优化。4Q23 年化净利润 take rate 降至 3.1%（3Q23：3.5%）。尽管此前受到海外贷款定价上限降低的影响，但基于公司业务韧性，2024 年海外业务有望迅速调整风控模型和业务模式，放款量环比增速或提升，同时伴随竞争环境改善和贷款质量提升，2024 年海外业务有望盈利。 风险提示：1）宏观经济风险；2）贷款定价持续承压；3）海外业务扩张不及预期；4）国内互联网金融行业监管收严。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 6.20 收盘价 (美元 截至 3 月 18 日) 4.99 市值 (美元百万) 1,398 6 个月平均日成交额 (美元百万) 4.15 52 周价格范围 (美元) 3.55-6.05 BVPS (美元) 6.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益 (人民币百万) 11,134 12,547 13,790 14,849 16,252 +/-% 17.57 12.69 9.90 7.68 9.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,266 2,341 2,477 2,934 3,465 +/-% (9.67) 3.29 5.82 18.46 18.07 EPS (人民币,最新摊薄) 7.79 8.34 8.83 10.46 12.35 PE (倍) 4.39 4.17 4.07 3.44 2.91 PB (倍) 0.78 0.70 0.62 0.52 0.44 ROE (%) 19.68 17.92 16.53 16.59 16.58 股息率 (%) 4.33 4.55 4.51 5.35 6.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)8233853Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)信也科技标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信也科技 (FINV US) 核心图表 图表1： 信也科技：新增贷款量 图表2： 信也科技： 贷款余额 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 信也科技：海外新增贷款量 图表4： 信也科技：海外贷款余额 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (50)05010015020001020304050602Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23x 0.01(十亿人民币)(%)新增贷款量新增贷款量同比增速（右轴）(60)(40)(20)020406080100120010203040506070804Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23(%)(十亿人民币)贷款余额贷款余额同比增速（右轴）(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0000.00.51.01.52.02.51Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23(%)(十亿人民币)新增贷款量-海外新增贷款量-海外同比增速（右轴）02004006008001,0001,2000.00.20.40.60.81.01.21.41Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23(%)(十亿人民币)贷款余额-海外贷款余