信也科技(FINV.US)国际业务面临挑战，但股东回报较为吸引，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 金融科技 2024 年 3 月 19 日 信也科技 (FINV US)国际业务面临挑战，但股东回报较为吸引，维持买入4 季度盈利低于预期。信也 2023 年归母净利润为 23.41 亿（人民币，下同），同比增长3.3%，低于我们和彭博一致预期2%左右。4季度净收入同比+7.6%/环比+0.8%，归母净利润为 5.25 亿，同比下降 4.9%/环比下降7.3%，主要由于受资产质量波动影响，信用成本同比环比均上升。2023 年促成贷款增速符合指引，2024 年增速指引放缓。2023 年促成贷款规模为 1943 亿元，同比增长 10.8%，其中內地/国际同比分别增长 9%/ 85%。2023年国际业务在促成贷款中占比4%，在收入中占比17%。公司指引 2024 年內地促成贷款规模为 1957-2050 亿元，对应增速 5-10%；国际业务促成贷款规模 94-110 亿元，对应增速 20-40%。国际业务受到当地监管变动影响。2023 年年末印尼监管机构下调网贷利率上限，从 0.4%逐年下降至 0.1%。目前国际业务 take rate 从此前的 13%降至 10%左右，仍可保持盈利，后续仍需观察监管进度；随着客户向低风险群体迁移，风险有所改善，同时市场竞争趋于缓解，获客成本有所下降。公司在菲律宾市场业务规模排名第二位。此外，公司计划拓展新的国际化市场，不局限于东南亚。4 季度资产质量面临压力，12 月以来有改善迹象。4 季度 90 天违约率为1.93%，环比上升 26 个基点；30 天回收率 87%，环比下降 2 个百分点。2023 年 12 月以来，入催率从 3Q23 的 5.7%回落到 2 月的 5.25%左右。维持买入评级。公司拟每 ADS 分红同比增 10%，分红率 19%，分红+回购占净利润 48.5%，同比升 14.5 个百分点。由于盈利低于预期及国际业务面临挑战，我们下调盈利预测，预计 2024 年盈利同比增 5%；基于 0.8 倍2024 年市净率，目标价从 6.8 美元下调至 6.3 美元。公司国际业务受当地监管变动影响，仍需关注，低估值水平上股东回报吸引，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 4.99美元 6.30↓+26.3%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)11,13412,54713,06914,17515,314同比增长 (%)17.612.74.28.58.0净利润 (百万人民币)2,2662,3412,4722,7493,004每股收益 (人民币)8.108.769.3810.5211.54同比增长 (%)-7.88.17.112.19.7前EPS预测值 (人民币)9.7111.06调整幅度 (%)-3.4-4.9市盈率 (倍)4.44.13.83.43.1每股账面净值 (人民币)42.5449.0055.6463.0871.05市账率 (倍)0.840.730.650.570.51股息率 (%)4.14.95.35.96.5个股评级买入3/237/2311/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%FINV USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)5.9952周低位 (美元)3.67市值 (百万美元)842.31日均成交量 (百万)1.03年初至今变化 (%)1.84200天平均价 (美元)4.86万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 3 月 19 日信也科技 (FINV US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 季度经营数据和财务数据及预测1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23业务数据（人民币十亿元）促成贷款39.741.545.548.643.447.351.3 52.4 中国內地市场38.840.644.447.241.845.549.1 50.1 国际市场0.90.91.11.41.61.82.2 2.3 同比增速促成贷款48.1%24.3%19.4%24.6%9.3%14.0%12.7%7.9%中国內地市场49.2%24.9%19.7%24.2%7.7%12.1%10.6%6.1%国际市场13.2%-3.2%5.7%41.2%82.6%99.1%99.1%64.1%　贷款余额53.856.460.264.662.363.765.9 67.4 同比增速65.5%43.9%34.3%28.4%15.8%12.9%9.4%4.3%　国际业务收入 168.4236.9349.5394.9447.7502.5584.8 602.1 同比增速40.0%121.9%165.8%112.1%67.3%52.5%占比6.9%8.9%11.8%12.9%14.7%16.3%18.3%18.7%资产质量　90 天+逾期率1.64%1.60%1.44%1.41%1.72%1.68%1.67%1.93%财务数据（人民币百万元）净收入 2,4472,6662,9713,0503,0513,0763,198 3,224 同比增速15.8%11.8%17.7%24.6%24.7%15.4%7.6%5.7%归母净利润 535581599551696554566 525 同比增速-9.9%-5.7%-4.3%-14.4%29.1%0.8%-5.1%-4.9%NonGAAP 归母净利润 555606622572716586596 559 同比增速-8.4%-6.5%-5.4%-17.4%29.1%-3.3%-4.2%-2.4%Net take rate 1.07%1.11%1.08%0.92%1.12%0.99%0.93% 0.84% 资料来源: 公司资料，交银国际2024 年 3 月 19 日信也科技 (FINV US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2:年度主要财务指标及预测人民币百万元20202021202220232024E2025E2026E促成贷款65,027137,400 175,400 194,392