泡泡玛特(9992.HK)点评报告：收入利润新高，分红彰显信心

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Mar 2024 泡泡玛特 Pop Mart International (9992 HK) 点评报告：收入利润新高，分红彰显信心 Review Report: Revenue and Profit Hitting New Record, Dividend Showing Strong Confidence [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$24.70 目标价 HK$32.80 HTI ESG 2.0-3.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$33.17bn / US$4.24bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.34mn 发行股票数目 1,343mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 HK$26.10-HK$16.50 注：现价 HK$24.70 为 2024 年 3 月 20 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 32.8% 23.6% 30.3% 绝对值（美元） 32.8% 23.2% 30.7% 相对 MSCI China 70.4% 62.6% 76.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 6,301 8,217 10,315 12,454 (+/-) 36% 30% 26% 21% 经调净利 1,191 1,581 2,046 2,529 (+/-) 108% 33% 29% 24% 全面摊薄经调 EPS (Rmb) 0.89 1.18 1.53 1.89 毛利率 61.3% 61.9% 62.3% 62.5% 净资产收益率 16.1% 19.1% 21.8% 23.4% 市盈率 25 19 15 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事 件：泡泡玛特发布 2023 年业绩。23 年收入 63.0 亿元，同比增长 36.5%；毛利率 61.3%，同比提升 3.8pct；经调净利 11.9 亿元，同比增长 108%，经调净利率 18.9%。公司指引 24 年公司收入同比增长超 30%，其中海外业务收入超 100%。 点 评：国内业务：收入 52.3 亿元，同比增长 26%。①线下渠道持续 复苏。零售店/机器人商店/线上/批发及其他渠道收入各 24.8/5.5 /17.1/5.0 亿元，同比各变化 47%/45%/-7%/88%。②零售店单店超21 年 。 零售店单店年销 717 万元，同比增长 31%，同店增长 25%。零售店一线/新一线/二线及其他城市较 21 年增长各 2%/0%/12%；机器人商店单店销售额恢复至 21 年各 87%/91%/88%，优于 1H 水平。③线 上 传统渠道止跌企稳，抖音持续高增。抽盒机/天猫/抖音/其他电商平台收入各 7.3/3.2/2.8/3.8 亿元，同比变化各-24%/-30%/ 431%/5%；内容电商相较传统电商更强的互动性带来更优的IP 产品消费体验，同时渠道拓展触达更多潜在客群。4Q23 抖音平台月均收入超 3000 万，天猫渠道止跌，24 年线上渠道有望重回增长 通 道 。④展 店 ： 零 售 店/机 器 人 商 店 各 净 增 34/123 间 至363/2190 间。一线/新一线/二线及其他地区零售店各变动-3/10/27间，机器人商店各增 33/38/52 间，预期 24 年将新增门店约 35-40间。⑤利 润率：毛利率 60.6%，同比提升 2.8pct，其中线下/线上/批 发 及 其 他 业 务 毛 利 率 各 63.0%/60.5%/46.7%， 同 比 各 增 长2.3/2.7/11.1pct， 线 下 业 务 毛 利 率 超 21 年 同 期 。 经 营 利 润 率23.7%，同比提升 9.2pct。 海 外业务：收入 10.7 亿元，同比增长 135%。①DTC 业务占比提高推 升海外毛利率。零售店/机器人商店/线上/批发及其他收入各 5.8 /0.6/1.6/2.7 亿元，同比各增长 330%/277%/73%/27%；线下销售占比已达 60%，同比提升 27pct。毛利率 64.9%，同比增长 10.4pct，其中线下/线上/批发及其他业务毛利率各 74.4%/73.5%/37.6%，随DTC 收入占比提升及越南工厂投产，海外业务毛利率仍有提升空间。经营利润率 18.0%，同比增长 5.6pct。②展店提速，指引 24年 净增门店 50-60 间。零售店/机器人商店各净增 37/39 间至 80/159间，其中零售店东亚/东南亚/欧美各 43/15/22 间。分地区看，亚洲在已经进驻新马泰的基础上，24 年公司计划进驻印尼、越南和菲律宾市场；欧美地区北美/欧洲/澳洲门店各 6/6/10 间，24 年欧美门 店 占 比将进一步提升。公司指引 24 年门店总数增至 130-140间，其中欧美约占 40%。③品牌与 IP 推广：主题快闪方面，公司以特定 IP 为核心打造低投入的快闪店，拓宽线下触达渠道。艺术家互动方面，公司在日本 和美国分别举办了 INSTINCTOY（大久保博人）和叛桃 IP 的签售会。PTS 展方面，公司在 23 年 9 月于新加坡首次举办了海外潮玩展，3 天共吸引超 2 万观众，展示了 90 名艺术家的作品。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 胡佳璐 Rebecca Hu, CFA 李一腾 Yiteng Li 刘明沛 Jayden Liu liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com yt.li@htisec.com jayden.mp.liu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 21 Mar 2024 2 [Table_header1] 泡泡玛特 (9992 HK) 维持优于大市