华润啤酒(0291.HK)啤酒稳健白酒蓄势,特别股息回馈股东
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/饮料 证券研究报告 华润啤酒(0291.HK)公司公告点评 2024 年 03 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 21 日 收 盘 价(HKD) 38.15 52 周股价波动(HKD) 28.15-64.75 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本(百万股) 3244/3244 总市值/流通市值 (百万 HKD) 123759/123759 相关研究 [Table_ReportInfo] 《华润啤酒半年报点评:产品结构持续上移,金沙并表静待花开》2023.08.20 《啤酒行业国内龙头,决胜高端宏图大展》2023.07.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 14.2 30.4 14.1 相对涨幅(%) 13.5 20.。6 12.6 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23154181 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:苗欣 Email:mx15565@haitong.com 啤酒稳健白酒蓄势,特别股息回馈股东 [Table_Summary] 投资要点: ⚫ 事件。公司发布业绩公告:2023 年公司实现营业总收入 389.32 亿元,同比+10.4%,归母净利润 51.53 亿元,同比+18.6%;其中 23H2 公司实现营业总收入 150.61 亿元,同比+5.7%,归母净利润 5.04 亿元,同比-7.0%。 ⚫ 次高以上韧性仍足,喜力延续高增长。23 年公司啤酒板块延续量价齐升,实现销量 1115.1 万千升,同比+0.5%,我们测算均价约 3306 元/千升,同比+4.0%。其中 23H2 公司销量/均价分别同比-4.6%/+2.8%。分价格带:23 年公司次高档及以上啤酒销量 250.0 万千升,同比+18.9%,其中 23H2 销量同比+10.0%。23 年中高档品牌“喜力”、“雪花纯生”、“老雪”等均取得双位数增长,其中国际品牌喜力销量同比增长接近 60%至 60 万千升以上。次高下啤酒销量 865.1 万千升,同比-3.8%。分地区:23 年东区/中区/南区收入分别同比+3.2%/+3.8%/+4.6%。 ⚫ 结构升级叠加白酒并表,公司毛利显著显改善。23 年公司毛利率同比+2.9pct 至41.4%,其中啤酒业务毛利率同比+1.7pct 至 40.2%,主因啤酒高端化以及部分包装物成本下行。分拆看,23 年公司啤酒每千升价格/成本同比+4.0%/+1.1%。白酒业务的并表亦有助于总体毛利率上升,我们估算公司 2023 白酒毛利率约62.1%。单下半年来看,公司毛利率同比+1.1pct,其中啤酒毛利率同比-0.9pct。 ⚫ 盈利能力有所优化,啤酒降本增效持续推进。23 年公司期间费用率同比+1.2pct至 30.0%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比+1.6pct/-0.8pct/+0.4pct。所得税方面,由于 22 年实际所得税率基数较低,23 年公司实际所得税率同比提升5.0pct 至 26.3%。综上,公司归母净利率同比+0.9pct 至 13.2%。啤酒业务方面,公司采取多项降本措施控制经营费用,23 年经营费用率同比-1.3pct 至 27.1%。 ⚫ 渠道改善、内部重塑,白酒新品蓄势待发。23 年公司白酒业务实现营收/息税前利润 20.7 亿元/1.3 亿元,若剔除收购产生的无形资产摊销影响,息税前利润为8.0 亿元。23H2 公司主要围绕品牌建设与市场拓展展开工作,推进新品开发。 ⚫ 庆祝集团三十周年,特别股息回馈股东。根据 23 年末期业绩报告,公司拟派发特别股息 0.3 元/股以祝贺集团三十周年,连同 23 年年中派息 0.287 元/股以及年终派息 0.349 元/股,23 年度派息总额将达 0.936 元/股,较 22 年提升 0.4 元/股。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 24-26 年华润啤酒营业收入分别为 414.6、441.2、468.3 亿元,同比+6.5%、+6.4%、+6.1%;归母净利润为 59.9、68.4、75.1 亿元,同比 16.2%、+14.3%、+9.8%;EPS 分别为 1.85、2.11、2.31 元/股。分部估值法下,我们给予公司 24 年啤酒业务 20-25 倍 PE、白酒业务 15-20 倍 PE,对应合理价值区间为 36.68-45.91 元/股。维持“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示。行业竞争加剧,高端化进程不及预期,原材料价格上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35263 38932 41456 44118 46829 (+/-)YoY(%) 5.6% 10.4% 6.5% 6.4% 6.1% 净利润(百万元) 4344 5153 5987 6841 7509 (+/-)YoY(%) -5.3% 18.6% 16.2% 14.3% 9.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.34 1.59 1.85 2.11 2.31 毛利率(%) 38.5% 41.4% 43.5% 45.0% 46.0% 净资产收益率(%) 16.1% 17.0% 17.8% 18.5% 18.7% 资料来源:公司年报(2022-2023),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华润啤酒(0291.HK)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务收入预测表(百万元) 人民币:百万元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 啤酒 33387.0 35263.0 36865.0 38727.5 40571.0 42395.1 YoY - 5.6% 4.5% 5.1% 4.8% 4.5% 占比 100.0% 100.0% 94.7% 93.4% 92.0% 90.5% 白酒 - - 2067.0 2728.4 3547.0 4433.7 YoY - - - 32.0% 30.0% 25.0% 占比 - - 5.3% 6.6% 8.0% 9.5% 营业额 33387.0 35263.0 38932.0 41455.9 44117.9 46828.9 YoY - 5.6% 10.4% 6.5% 6.4% 6.1% 资料来源:Wind,海通证券研究所 表 2 啤酒行业可比公司估值表 代码 简称 收盘价(元) 总市值 (亿元) EPS(元) PE(倍
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