通用股份(601500)首次覆盖报告：海内外多基地布局，智能制造扬帆起航

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 通用股份(601500) 海内外多基地布局，智能制造扬帆起航 ——通用股份首次覆盖报告 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 021-38038445 021-38676675 zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880123060038 本报告导读： 公司多基地、多项目齐头并进，2024-2026 年将迎来产能释放期，成长性较强。公司智能化生产提质增效，发力品牌建设，助力公司价值提升。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予增持评级。轮胎行业维持高景气，公司海内外多基地增量较大。预计公司 23-25 年 EPS 为 0.15/ 0.34/ 0.61 元。参考可比公司，结合 PE/ PB 估值法，给予公司 24 年目标价 6.87 元（对应 20.2倍 PE，1.8 倍 PB）。  多基地、多项目并进，公司成长性较强。轮胎是万亿（折人民币）级别市场，海外巨头市场份额逐渐下滑，国内轮胎龙头加码海内外资本开支，依靠产品高性价比抢占国际巨头份额，量增保证公司业绩中枢上移。通用股份践行“5X”战略，目前无锡、泰国、柬埔寨三基地布局，无锡基地在建 900 万条半钢、10 万条非公路胎项目，泰国基地在建二期 50 万条全钢、600 万条半钢项目，柬埔寨基地在建二期 75条全钢、350 万条半钢项目。2024-2026 年将迎来公司产能释放期，公司成长性较强。  智能化生产提质增效，品牌建设稳步推进。公司持续推进国际化、智能化、绿色化产业升级，全钢胎智能工厂加速产业提质增效；硫化“黑灯车间”实现 24 小时不间断生产，大幅度提高生产效率、节约能耗；公司注重品牌建设，“千里马、赤兔马”等多品牌综合技术达到国际先进水平，赢得市场广泛认可。  催化剂：轮胎行业景气度延续；公司在建项目进展顺利。  风险提示：在建项目不及预测；贸易政策风险；原材料，海运费价格剧烈波动；汇率变动风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,256 4,120 5,018 7,395 10,598 (+/-)% 23% -3% 22% 47% 43% 经营利润（EBIT） 49 57 413 791 1,323 (+/-)% -57% 15% 624% 92% 67% 净利润（归母） 12 17 231 533 963 (+/-)% -87% 46% 1264% 130% 81% 每股净收益（元） 0.01 0.01 0.15 0.34 0.61 每股股利（元） 0.05 0.03 0.05 0.05 0.05 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 1.2% 1.4% 8.2% 10.7% 12.5% 净资产收益率(%) 0.3% 0.4% 4.2% 8.8% 13.9% 投入资本回报率(%) 1.0% 1.0% 3.4% 5.8% 8.5% EV/EBITDA 18.42 16.31 11.42 7.94 5.62 市盈率 717.37 491.03 36.00 15.63 8.65 股息率 (%) 1.0% 0.6% 1.0% 1.0% 1.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 6.87 当前价格： 5.24 2024.03.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 3.64-5.50 总市值（百万元） 8,329 总股本/流通 A 股（百万股） 1,589/1,568 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 40.58 日均成交值（百万元） 189.58 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,415 每股净资产 3.41 市净率 1.5 净负债率 37.71% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.00 0.01 Q2 0.01 0.03 Q3 0.00 0.06 Q4 0.00 0.05 全年 0.01 0.15 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 30% 35% 相对指数 7% 27% 41% [Table_Report] 公司首次覆盖 -17%-6%6%18%30%41%2023-032023-072023-112024-0352周内股价走势图通用股份上证指数[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 [Table_Page] 通用股份(601500) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.14 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 通用股份(601500) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 6.87 当前价格： 5.24 2024.03.14 [Table_Website] 公司网址 www.ty-tyre.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专注各种轮胎研发、生产和销售的现代化高新技术企业。公司拥有稳定、专业的营销团队和完善的营销网络，在全国开发了万余家形象店、招牌店，是中国卡车轮胎替换市场的领先企业。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 3.64-5.50 市值（百万元） 8,329 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,256 4,120 5,018 7,395 10,598 营业成本 3,832 3,686 4,133 5,920 8,331 税金及附加 19 15 25 33 48 销售费用 105 115 151 222 318 管理费用 151 146 201 296 424 EBIT 49 57 413 791 1,323 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 24 29 25 41 69 财务费用 97 79 135 145 167 营业利润 7 7 278 646 1,157 所得税 -3 -4 69 16