香港交易所(0388.HK)3Q23港交所业务韧性凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 香港交易所 (388 HK) 港股通 3Q23 港交所业务韧性凸显 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 381.00 2023 年 10 月 20 日│中国香港 其他多元金融 市场交投活跃度承压，净投资收益仍受益于海外高息环境 香港交易所（港交所）3Q23 总收入/归母净利润为 50.8 亿/29.5 亿港币，同比+17.7/+30.5%，环比+1.3/+1.7%。3Q23 公司费用类收入同比/季环比-2.6/-0.2%，香港市场交投活跃度仍然疲弱，现货市场日均成交额承压，但衍生品市场成交量保持活跃，新上市衍生权证和牛熊证数量同比下滑；净投资收益仍受益于海外高息环境并支撑公司总收入和利润，体现公司业务韧性。我们预计，短期公司仍将受益于海外高息；伴随上市改革渐显成效、两地互联互通加深、产品逐渐丰富，港交所长期竞争力有望增强。由于市场成交或仍承压，北向交易费率调低，我们下调 2023/2024/2025 年归母净利润预测至 122/130/144 亿港币（前值：127/137/146 亿港币）。考虑到港交所的长期竞争力以及政策预期向好趋势，我们维持基于 DCF（50 年预测期，折现率 5%）的目标价 381 港币和 “买入”评级。 3Q23 香港市场日均 ADT 仍然承压，公司业务具备韧性 3Q23 香港市场日均成交额（ADT）降至 984.3 亿港币（2Q23: 1,028.4 亿港币），但衍生品市场成交量保持韧性，交易费和结算及交收费收入基本稳定。3Q23 IPO 数量和新上市牛熊证和衍生权证数量未见明显提升，压制公司上市费用收入。截至 3Q23，处理中的上市申请数量达到 115 家。9 月 26日联交所刊发有关 GEM 上市改革的咨询文件，建议引入新的简化转板机制，优化首次上市规定，并建议取消强制季度汇报规定，我们认为，此次改革有望吸引中小企业赴港上市。投资收益净额受益于海外高息环境，并为公司贡献总收入和净利润，公司业务韧性凸显。考虑到美联储加息终点仍不确定以及资金投资久期，我们认为净投资收益短期仍将受益于海外高息。 互联互通加深、公司产品不断丰富利好公司长期优势，政策预期向好 3Q23 北向成交额同比提升 4.7%；北向/南向 ETF 日均成交额 5.6 亿人民币/35.9 亿港币，环比提升 12/27%。3Q23 互联互通收入占公司总收入的 11%。多元化的交易产品缓和现货市场成交量的压力，1-3Q 衍生品 ADV 和 ETP产品 ADT 分别录得 1.4 百万和 142 亿港币（同比：+9/+28%）。政策预期向好，香港特区政府成立促进股票流动性专责小组、香港证券及期货专业总会就《施政报告》的公众咨询呼吁撤销印花税。未来需关注港股通纳入双币柜台、香港国债期货发行、大宗交易互联互通开通、GEM 改革正式落地进度、以及 10 月 25 日《施政报告》有关提升香港市场流动性的相关措施。 风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME 诉讼风险；监管变化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 381.00 收盘价 (港币 截至 10 月 20 日) 285.20 市值 (港币百万) 361,587 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,215 52 周价格范围 (港币) 208.20-382.40 BVPS (港币) 40.74 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入及其他收益 (港币百万) 20,950 18,456 20,775 22,099 24,412 +/-% 9.17 (11.90) 12.56 6.38 10.47 归属母公司净利润 (港币百万) 12,535 10,078 12,225 12,985 14,356 +/-% 8.95 (19.60) 21.30 6.22 10.56 EPS (港币,最新摊薄) 9.89 7.95 9.64 10.24 11.32 PE (倍) 46.05 42.42 29.58 27.85 25.19 PB (倍) 11.63 8.60 6.99 6.75 6.54 ROE (%) 25.44 20.29 24.09 24.65 26.38 股息率 (%) 1.95 2.12 3.05 3.23 3.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)(1)24203244286327368Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)香港交易所相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 香港交易所 (388 HK) 重要图表 图表1： 核心收入相关主要市场指标 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 市场数据 日均成交额 （十亿港币）- 单边 165 126 147 130 98 127 128 103 98 证券成交总额（十亿港币）- 单边 10,582 7,835 8,938 7,653 6,247 7,889 7,797 6,068 6,103 -港股通成交额（十亿港币）- 单边 1,232 768 975 819 680 1,143 1,069 842 884 -港股通占证券成交额比（%） 11.6 9.8 10.9 10.7 10.9 14.5 13.7 13.9 14.5 陆股通成交额（十亿人民币）- 单边 4,248 3,162 3,070 2,697 3,093 2,782 2,863 3,370 3,237 平均市值（十亿港币） 47,239 44,073 41,083 37,380 35,352 31,661 37,444 35,219 33,553 年化证券换手率（%） 89.6 71.1 87.0 81.9 70.7 99.7 83.3 68.9 72.8 期权期货合约交易量 （百万） 78 64 82 75 71 92 87 78 85 上市公司数量 2,559 2,572 2,573 2,568 2,581 2,597 2,603 2,604 2,603 新上市公司、衍生品涡轮、牛熊证、涡轮个数 16,140 14,139 15,590 10,007 9,999 11,385 9,436