香港交易所(00388.HK)成交额及估值底部，静待低位反弹

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 季报点评|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 【广发非银&海外】香港交易所（00388.HK） 成交额及估值底部，静待低位反弹 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩概要：公司披露 23 年 Q3 业绩，业绩增速保持稳定，23Q3 实现总收入 50.84 亿港元，yoy+18%，23Q1-3 实现总收入 156.59 亿港元，yoy+18%；业绩增长主要为保证金与结算所基金的投资收益净额增加。23Q3 实现归母净 29.53 亿港元，yoy+30%，23Q1-3 实现归母净 92.65亿港元，yoy+31%。23Q3，EBITDA 利润率升至 74%，yoy+4pct。 ⚫ 成交额落到历史低位，反弹空间较大。如何解读历史低位的 ADT（1）22 年美联储加息周期开始，外资持续流出港市，23Q3 的 ADT 达 984亿港元，成交额/市值在 0.31%，而疫情后 20Q1 至今仅约 20%的交易日 ADT 低于 1000 亿港元、换手率低于 0.3%。此外，美联储 high for longer 利率政策下，港交所 10 月至今 ADT700 亿港元，落到 2019 年长周期 ADT 低位 900 亿港元以下。（2）从 ADT 向下偏离 1000 亿港元的程度来看，疫情后至今在 ADT 低于 1000 亿港元的交易日中，ADT均值在 866 亿港元，较 1000 亿港元低出 134 亿港元。而 ADT 高于1000 亿港元的交易日中，ADT 均值在 1464 亿港元，较 1000 亿港元高出 464 亿港元。一定程度上说明港股成交额向上弹性较大，向下坚守力较强。（3）受政策和宏观环境影响，可选消费及信息技术等核心行业处在历史估值低位，成交额反弹空间较大。截至 2023Q3，可选消费、信息技术、金融ADT 较高位21Q1分别下降56.98%、75.23%、49.76%。 ⚫ 估值底部支撑力强劲。观察近五年估值，对应同样是 ADT 低点的 18-19 年，PE（TTM）29-30x 仍是稳定的下限，而 23Q3PE（TTM）均值在 34x，10 月至今在 32x，一定程度上，港交所估值磨底静待反弹。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑美联储加息接近尾声，预计公司 2023 年实现归母净利润 121 亿港元，EPS 在 9.53 港元。给予公司 2023 年合理估值 PE 为 40 倍，对应合理价值 381 港元/股，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行超预期、通胀压力上行、地缘政治不稳定等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 20950 18456 21814 23714 25298 增长率（%） 9.2% -11.9% 18.2% 8.7% 6.7% 归母净利润（百万港元） 12535 10078 12057 13089 13912 增长率（%） 9.0% -19.6% 19.6% 8.6% 6.3% EPS（港元/股） 9.85 7.96 9.53 10.34 10.99 市盈率（x） 45.0 44.0 29.9 27.6 25.9 ROE（%） 25.2% 20.0% 22.8% 23.1% 23.2% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心，若非特别注明，货币为人民币 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 285.20 港元 合理价值 381 港元 前次评级 增持 报告日期 2023-10-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发非银&海外】香港交易所（00388.HK）:持续受益于投资收益增长，北向交易大幅提振 2023-08-17 【广发非银&海外】香港交易所（00388.HK）:投资收益大幅提升，改革加速提供增长动力 2023-04-27 【广发非银&海外】香港交易所（00388.HK）:市场回暖驱动业绩回升，互联互通有望持续优化 2023-02-24 [Table_Contacts] 联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn -63%-50%-37%-23%-10%香港交易所恒生指数777009股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 香港交易所|季报点评 公司披露2023年Q3业绩，业绩增速保持稳定，2023Q3实现总收入50.84亿港元，同比上升18%，2023Q1-3实现总收入156.59亿港元，同比上升18%；业绩增长主要为保证金与结算所基金的投资收益净额增加。2023Q3实现归母净利润29.53亿港元，同比上升30%，2023Q1-3实现归母净利润92.65亿港元，同比上升31%。2023Q3，EBITDA利润率升至74%，同比上4pct。 图 1：港交所营业收入及增速 图 2：港交所归母净利润及增速 数据来源：公司业绩公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司业绩公告、广发证券发展研究中心 2023年Q3，核心日均成交金额984亿港元，同比略升1%，2023年Q1-3，核心日均成交金额1097亿港元，同比下降12%，达到历史较低位置。 如何解读交易量历史低位， （1）近年历史分位来看，自2022年美联储加息周期开始，外资持续流出香港市场，港交所核心市场成交额（ADT）2022年Q2至2023Q3连续下降，2023Q3的ADT达984亿港元，成交额/市值在0.31%，均来到2020年Q1至今的低位。2020年至今约20%的交易日ADT低于1000亿港元、换手率低于0.3%。拉长周期来看，美联储high for longer利率政策下，港交所9月、10月至今日均成交额分别约为900、700亿港元，落到2019年ADT低位900亿港元。 （2）从ADT向下偏离1000亿港元的程度来看，2020年至今在ADT低于1000亿港元的交易日中，成交额均值在866亿港元，较1000亿港元相差134亿港元。而ADT高于1000亿港元的交易日中，成交额均值在1464亿港元，较1000亿港元相差464亿港元。一定程度上说明港股成交额向上弹性较大，向下坚守力较强。 （3）受政策和宏观环境影响，可选消费及信息技术等核心行业处在历史估值低位，成交额反弹空间较大。截至2023Q3，可选消费、信息技术、金融几个行业成交额占比分别为29%、20%、18%，日均成交额较高位2021Q1分别下