策略周观点：股市主流投资方法可能面临变化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 股市主流投资方法可能面临变化 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 22 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 股市主流投资方法可能面临变化 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 22 日 [Table_Summary] 核心结论：我们在 3 月 12 日报告《股市进入波折期》提示过 Q2 的风险，而从 5 月底之后随着政策的变化、经济部分指标的改善，我们认为市场进入低位区域，但市场的表现整体低于预期。我们认为，背后核心原因并不是低估了经济增速放缓的压力，而是低估了成长股回撤对市场整体的影响。因为从 6 月以来，股市中表现最强的反而是经济相关类板块，表现最弱的是成长赛道，商品和利率也先后走强。成长整体面临新赛道（AI）和老赛道（新能源医药）业绩兑现偏弱的困局，并且当下成长型基金的数量占比是历史上最高的，由此对整体指数的影响超预期。我们认为赛道风格断档，有可能导致股市整体投资方法发生变化。短期来看，我们认为市场可能出现了最后一跌的迹象。 ➢ （1）调整时间和幅度超预期原因：成长股对市场的影响是历次熊市中最大的。我们认为，股市 Q2 以来表现低预期主要是成长赛道的基本面问题。第一，AI 产业趋势面临业绩兑现可能不是很快的担心；第二，新能源和医药等行业面临何时重回增长趋势不确定的担心；第三，成长整体面临业绩兑现偏弱的困局。历史上其他熊市的时候，也有类似的困局，但是由于这一次成长型基金的占比远高于历史其他熊股市阶段，所以对市场的影响更为持久。 ➢ （2）长期来看，股市主流投资方法可能会再次发生变化。而且我们认为赛道风格断档，有可能导致股市整体主要投资方法发生变化。历史上，A 股主要投资方法的变化有三个阶段。最早期 1990-2000年，股市规模较少，专注投资的机构占比较少，大部分投资者刚开始接触股市，投资者对盈利研究较少，投资者更多关注股市供需，特别是股市监管政策。第二个阶段是 2002 年-2011 年，由于国内经济进入稳定快速增长期，以公募基金为代表的机构投资者开始出现，股市进入宏观经济周期主导的时代。第三个阶段是2012年-2021年，由于经济增长中枢下台阶，国内经济的主要动力来自消费升级和结构转型，产业投资越来越重要。这些风格变化的临界点均出现了 GDP 中枢变化、通胀中枢变化、投资者结构变化。而从 2021 年开始，国内的经济中枢再次面临变化，全球通胀和利率环境也出现了中枢变化，投资者结构中外资和公募基金影响力下降，指数基金和量化影响力提升。所有这些变化导致 2022 年以来，产业赛道投资越来越难，我们认为由于有宏观大背景的变化，所以这一次主流投资方式的变化可能会持续很久。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：股市主流投资方法可能面临变化 ............................................................................ 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：Q2 调整期，经济相关类板块跌幅大（单位：%） .........................................................4 图 2：Q3 调整期，成长赛道调整更大（单位：%） ................................................................4 图 3：2023 年下半年利率和商品走强，股市反而表现弱（单位：点数，%） ..........................5 图 4：成长基金的数量和占比是历史上最多的（单位：倍，%） .............................................5 图 5：投资方法变化均伴随着 GDP 中枢变化（单位：%） .....................................................6 图 6：投资方法变化均伴随着通胀环境变化（单位：%） .......................................................6 图 7：2018 年 12 月的强势股补跌（单位：点数） .................................................................6 图 8：2012 年 11 月的强势股补跌（单位：点数） .................................................................6 图 9：大势研判（单位：点数） .................................................................