星火大模型发布在即，步入高质量发展新阶段

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 科大讯飞 002230.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 188.20 亿元（+2.77%），归母净利润 5.61 亿元（-63.94%）；2023Q1 公司实现营业收入 28.88 亿元（-17.64%），归母净利润-0.58 亿元。 ⚫ 22 年公司受宏观经济环境等因素影响收入承压，根据地业务保持良好增长态势。公司 2022Q4 实现收入 61.59 亿（-17.27%），主要原因一方面是由于宏观环境的影响，公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度出现延缓，2022Q4 有超过 20 个项目、超过 30 亿元合同延期（并未取消）；另一方面，公司在 2019 年被列入美国实体清单后，2022 年 10 月 7 日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署均受到影响。尽管遭受上述不利因素的影响，2022 年公司根据地业务仍实现了23%的增长，毛利增速达到 25%，根据地业务在公司整体毛利占比达 58%。 ⚫ 公司加大投入影响利润端表现，今年将开启高质量发展新阶段。2022 年公司归母净利润同比下滑 63.94%，主要原因是公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约 8 亿元，导致扣非净利润承压，但这些投入将在 2023 年为公司带来新的增长机会；同时，公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额同比减少 5.82 亿。公司将在 2023 年进入高质量发展新阶段，以利润、现金流、人均效益、可持续性业务收入作为四个关键维度，进一步巩固核心技术领先优势，强化和巩固产品优势及市场优势，引领人工智能产业加速成长。 ⚫ 讯飞星火大模型即将发布，Q2 业绩有望迎来拐点。公司 Q1 收入、利润的下滑一方面是社会经济特殊环境和再次被列入实体清单的影响延续；另一方面是公司于 2022年 12 月 15 日启动了“1+N 认知智能大模型专项攻关”，将于 2023 年 5 月 6 日正式发布讯飞星火大模型，此攻关项目的新增投入一定程度上影响了当期利润，但是会带来公司已有产品竞争力的显著提升，预计 Q2 公司收入与毛利将恢复增长。我们认为，公司发布 AI 大模型后，有望持续深化 AI 在教育、医疗等场景的应用，看好公司今年全年业绩增速修复以及未来长期的成长空间。 ⚫ 根据公司 2022 年报及 2023 年一季报，我们认为公司今年业绩将迎来较好修复，AI的技术进步也将给公司带来新机遇，预测公司 2023-2025 年每股收益为 0.75、0.98、1.30 元（原 23-24 年预测为 1.11、1.44 元，下调营收、毛利率、费用预测，上调其他收益、公允价值变动收益和投资净收益），参考可比公司给予公司 2023 年94 倍市盈率，对应目标价为 70.50 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 业务拓展不及预期、投资净收益等非经科目预测不及预期、估值水平波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,314 18,820 24,914 32,213 41,335 同比增长(%) 40.6% 2.8% 32.4% 29.3% 28.3% 营业利润(百万元) 1,464 296 1,825 2,371 3,106 同比增长(%) 1.9% -79.8% 517.3% 29.9% 31.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,556 561 1,736 2,279 3,019 同比增长(%) 14.1% -63.9% 209.3% 31.3% 32.4% 每股收益（元） 0.67 0.24 0.75 0.98 1.30 毛利率(%) 41.1% 40.8% 41.4% 41.8% 42.2% 净利率(%) 8.5% 3.0% 7.0% 7.1% 7.3% 净资产收益率(%) 10.6% 3.4% 9.7% 11.2% 13.3% 市盈率 89.5 248.3 80.3 61.1 46.2 市净率 8.3 8.5 7.2 6.5 5.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月04日） 59.99 元 目标价格 70.50 元 52 周最高价/最低价 70.1/29.74 元 总股本/流通 A 股（万股） 232,308/212,786 A 股市值（百万元） 139,362 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 05 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 8.36 -8.97 36.77 62.56 相对表现 7.31 -7.19 39.46 62.21 沪深 300 1.05 -1.78 -2.69 0.35 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 星火大模型发布在即，步入高质量发展新阶段 买入 （维持） 科大讯飞年报点评 —— 星火大模型发布在即，步入高质量发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测 表 1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,396 38,141 24,914 32,213 41,335 变动幅度 -18.0% -15.5% 营业利润(百万元) 2,665 3,455 1,825 2,371 3,106 变动幅度 -31.5% -31.4% 销售费用(百万元) 4202 5244 4039 5098 6442 变动幅度 -3.9% -2.8% 管理费用(百万元) 1718 2129 1459 1723 2092 变动幅度 -15.1% -19.1% 研发费用(百万元) 4538 5660 4089 5160 6361 变动幅度 -9.9% -8.8% 公允价值变动收益(百万元) 45 47 192 141 52 变动幅度 329.13% 2