短期利润承压，长期看好AI服务器PCB弹性释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 短期利润承压，长期看好 AI 服务器 PCB 弹性释放 [Table_StockNameRptType] 沪电股份（002463） 公司研究/公司点评 相关报告 1. 沪电股份（002463.SZ）：年报符合 预 期 ， 汽 车 通 讯 业 务 回 暖 2021-04-01 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.93 近 12 个月最高/最低（元） 26.07/9.55 总股本（百万股） 1,905 流通股本（百万股） 1,904 流通股比例（%） 99.95 总市值（亿元） 418 流通市值（亿元） 418 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] l 事件 4 月 25 日盘后，公司发布 2023 年第一季度报告。23Q1 实现营业收入18.68 亿元，同比减少 2.57%；实现归母净利润 2.00 亿元，同比减少19.74%；实现扣非后归母净利润 1.83 亿元，同比减少 22.38%。Q1 毛利率为 25.73%，环比 22Q4 下降 5.37pcts。 l 业绩点评 公司 Q1 营收符合预期，归母净利润略低于预期，我们认为主要原因系： ①数通方面：由于去年 Q1 整体基数较高，今年一季度存在一定压力。AI 服务器等相关产品渗透率较低，在低基数高增长的早期对整体业绩贡献较小。 汽车方面：汽车降价压力传导致上游供应链，部分零部件出现降价压力，或导致公司汽车 PCB 毛利率水平下降。 ②Q1 营收同比仅下滑 2.57%，与此同时归母净利润下滑 19.74%。考虑到 23Q1 由于汇率波动致汇兑损失增加约 3619 万元，交易性金融资产处置收益同比减少及对联营公司投资损失同比增加 4719 万元，剔除两者影响后归母净利润同比略有增长。 l AIGC 引爆算力需求，公司为 PCB 公司核心受益标的 随着 ChatGPT、GPT4.0 等相继发布，AI 相关训练及访问数据爆炸式增长，相关 PCB 等硬件设备需求量逐渐增加。根据我们的测算，公司 22年营收中，服务器占比 14%，交换机占比 43%，合计 57%的营收占比使得公司成为 A 股数通服务器 PCB 占比最高的公司，与此同时公司股东结构较其他内资公司在争取海外算力大客户时更具竞争优势。 ①服务器方面： TrendForce 预测 23 年 AI 服务器出货量增速为 15.4%，23~27 年复合增速为 12.2%。PCB 作为 AI 服务器的重要元件之一，层数从 Whitley 平台的 12 层左右增长至 AI 训练阶段服务器的 20 层以上；CCL 类型从 M4 提升至 M7；ASP 增长为普通服务器的三倍，达 10000 元以上，提升显著。公司深耕服务器板多年，产品遍布 AI 服务器 UBB GPU模组板、OAM 加速卡板等核心产品。 ②交换机方面： 思科 23Q2 财报业绩表现强劲，并提高了全年预期，全球市场景气度较为乐观。受益于 EGS 平台及 AI 服务器需求量上升，400G/800G 等高速率交换机渗透率将持续提升，交换机升级致 PCB 板ASP 几近翻倍增长。根据我们的测算，目前全球 400G 交换机渗透率不足 50%，800G 几乎为 0 仍处于高速增长期。 -15%35%85%4/287/2810/281/284/28沪电股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 沪电股份（002463） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 l 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 16.04、18.07、20.43 亿元，对应市盈率为 29、26、23 倍。 l 风险提示 服务器需求不及预期、行业竞争加剧等。 [Table_Profit] l 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8336 8919 10012 11748 收入同比（%） 12.4% 7.0% 12.2% 17.3% 归属母公司净利润 1362 1604 1807 2043 净利润同比（%） 28.0% 17.8% 12.6% 13.1% 毛利率（%） 30.3% 32.0% 32.1% 31.2% ROE（%） 16.5% 16.3% 15.5% 14.9% 每股收益（元） 0.72 0.85 0.95 1.08 P/E 16.58 28.79 25.56 22.61 P/B 2.73 4.68 3.95 3.37 EV/EBITDA 12.37 21.63 18.91 16.40 资料来源： Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 沪电股份（002463） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 正文目录 1 聚焦 PCB 主业，营业收入持续增加 ..................................................................... 5 2 高端通信板、汽车板双轮驱动 .......................................................................... 6 3 加速海外生产基地建设，提升海外市场竞争力 ............................................................ 7 风险提示： ........................................................................................... 7 财务报表与盈利预测 ................................................................................... 8