逆势加大投入，网络可视化和应用交付有望加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月03日买 入迪普科技（300768.SZ）逆势加大投入，网络可视化和应用交付有望加速发展核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.25 元总市值/流通市值11106/6672 百万元52 周最高价/最低价22.83/11.01 元近 3 个月日均成交额139.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迪普科技（300768.SZ）——2022 三季报点评-三季度业绩承压，应用交付将加速信创替代》 ——2022-11-06《迪普科技（300768.SZ）-供应链扰动增长节奏，运营商和金融信创市场可期》 ——2022-05-03《迪普科技-300768-2021 三季报点评：业绩符合预期，增速呈上升之势》 ——2021-10-27《迪普科技-300768-2021 年中报点评：中报符合预期，运营商安全建设有望加速》 ——2021-08-0922 年收入有所下滑，23Q1z 逐步恢复增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入 8.93 亿元（-13.31%），归母净利润 1.50 亿元（-51.57%），扣非归母净利润 1.36 亿元（-54.04%）。单 q4 来看，公司收入 2.87 亿元（-0.54%），归母净利润 0.82 亿元（-22.03%），扣非归母净利润 0.79 亿元（-22.03%）。2022 年宏观环境影响项目交付及验收，导致收入增长不及预期。公司 23Q1收入 2.31 亿元（+8.14%），归母净利润 0.33 亿元（-28.12%），扣非归母净利润 0.31 亿元（-31.05%）。逆势加大投入，费用率有所上升。公司 22 年坚持逆势扩张战略，销售、管理、研发费用率分别达到 33.96%（+6.31 pct）、3.73%（+0.89 pct）、26.94%（+4.64pct）。分行业来看，公司运营商收入 2.10 亿元（-15.16%），政府收入 3.42 亿元（-22.01%），公共事业收入 1.75 亿元（-7.83%）。网络安全产品收入 5.49 亿元（-19.19%），应用交付及网络产品收入 2.79 亿元（-7.69%）。即使 22 年出现下滑，公司持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。受原材料历史采购成本等影响，公司 22 年毛利率为 67.79%，下降了3.66 个百分点。运营商安全建设有望加速，网络可视化和应用交付进入快速发展期。随着运营商向数字经济加大发力，带来的各类安全需求有望持续提升。公司在运营商除了防火墙、WAF、抗 DDoS 等一系列产品连续中标三大运营商集采之外，公司也积极参与中国移动的“边缘云池”，中国电信的“一城一池”，以及中国联通的“骨干云池”等业务的安全建设。尤其是运营商信创，也会带来大量的安全建设需求。另一方面，随着流量近年来持续快速增长，以及经济恢复后相关项目建设进入正轨，网络可视化行业迎来反转，公司在流量可视化领域一直保持技术领先，23 年有望逐步兑现收入。同时，公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行等，随着关基行业信创推动，公司产品将成为美国 F5 的有力替代者。公司在 22 年逆势加大投入，有望在 23 年逐季提升业绩表现。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；信创等推进不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 11.31/14.71/18.30亿元，增速分别为 27%/30%/24%，归母净利润为 3.06/3.92/4.79 亿元，对应当前 PE 为 36/28/23 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0308931,1311,4711,830(+/-%)15.6%-13.3%26.7%30.0%24.4%净利润(百万元)309150306392479(+/-%)11.9%-51.6%104.4%28.0%22.2%每股收益（元）0.480.230.480.610.74EBITMargin17.7%1.8%16.5%18.5%19.3%净资产收益率（ROE）9.7%4.7%9.1%10.9%12.3%市盈率（PE）35.974.236.328.323.2EV/EBITDA58.6310.354.438.830.7市净率（PB）3.473.483.293.082.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2022 年报，全年实现收入 8.93 亿元（-13.31%），归母净利润 1.50 亿元（-51.57%），扣非归母净利润 1.36 亿元（-54.04%）。单 q4 来看，公司收入2.87 亿元（-0.54%），归母净利润 0.82 亿元（-22.03%），扣非归母净利润 0.79亿元（-22.03%）。2022 年宏观环境影响项目交付及验收，导致收入增长不及预期。公司 23Q1 收入 2.31 亿元（+8.14%），归母净利润 0.33 亿元（-28.12%），扣非归母净利润 0.31 亿元（-31.05%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 22 年坚持逆势扩张战略，销售、管理、研发费用率分别达到 33.96%（+6.31pct）、3.73%（+0.89 pct）、26.94%（+4.64pct）。受原材料历史采购成本等影响，毛利率为 67.79%，下降了 3.66 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理即使 2022 年宏观经济影响，公司仍保持了较高的报表质量。公司销售商品收到现金，和经营活动现金净流量分别为 10.59、1.81 亿元；虽然有下滑，但仍高于收入和利润水平。公司应收周转天数，存货周转天数均有提升。图7：公司经营性现金流情况图8：公司流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投