拉卡拉2022年报及2023年一季报点评：行业份额保持领先，科技业务持续探索

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拉卡拉 300773.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 2022 年，公司营业收入 53.66 亿元，同比减少 18.65%；归属母公司股东的净亏损 14.37 亿元，同比减少 232.75%，扣非后净亏损 1.21 亿元，同比减少 113.18%。2023 年一季度，公司营业收入为 15.2 亿元，同比减少 3.69%；归母净利润为 2.58 亿元，同比增长 1.31%；扣非后归母净利润为 1.86 亿元，同比增长 4.36%。 ⚫ 2022 年，公司支付交易金额 4.52 万亿元，同比下降约 11.7%；费率约为 10.1bps，同比减少约 1.2bps。尽管公司交易规模受经济下行影响有所下降，但公司市场份额继续提升，保持行业领先；公司科技服务业务实现收入 3.42 亿元，同比减少了 8%。其中，受外部环境不利影响，公司服务的商户向银行新增贷款规模下降，公司金融科技业务同比减少 45%至 1.44 亿元；另外，公司积极探索科技业务潜力，云收单业务以及拓客 SaaS 平台收入大幅增长。 ⚫ 2023 年 4 月 18 日，公司公告表示公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络，公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户。基于谨慎性原则，公司将所涉及资金进行适当会计处理，冲减 2022 年当期损益，导致公司非经常性损益为-13.16 亿元，归属于上市公司股东的净利润下降。 ⚫ 2022 年公司毛利率为 23.07%，同比减少 10.5pct，主要原因为在疫情过程中，公司重视支付生态的维系，通过让利的方式帮助渠道合作方。2023Q1 随着疫情封控放开，公司毛利率回升至 30.89%。随着公司提升“支付+”解决方案和科技服务商户渗透率，毛利率有望持续回升。 ⚫ 随着疫情管控放开，公司收单业务毛利率预计将回升，在支付业务方面，公司以国内收单市场为基本盘，在技术与市场中不断探索。公司在国内市场收单业务长期深耕构筑资源优势，收单规模保持行业前列。在新技术探索方面，拉卡拉作为国内首批与央行数研所签订战略合作协议的支付机构，现已全面支持数字人民币受理；在新市场探索方面，公司拓展跨境收单业务与海外收单业务。 ⚫ 由于 2022 年受宏观因素影响，公司收单规模增长受阻，我们下调公司后续收单规模假设；但由于第三方支付收单费率企稳回升，公司毛利率水平预计回升。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 987/1,219/1,562 百万元（调整前为 23-24 年 1,023/1,266 百万元）。由于公司利润率水平预计保持稳定，因此采用 PE 估值方法。按照可比公司估值，给予公司 2023 年 18 倍PE，对应目标价 21.80 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 技术研发风险；收购股权相关的风险；费用率下降不及预期；收单费率退还风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,596 5,366 6,970 7,812 8,865 同比增长(%) 18.7% -18.7% 29.9% 12.1% 13.5% 营业利润(百万元) 1,247 78 1,107 1,368 1,753 同比增长(%) 11.0% -93.7% 1316.1% 23.5% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,083 (1,437) 987 1,219 1,562 同比增长(%) 16.3% -232.7% 168.6% 23.6% 28.2% 每股收益（元） 1.35 (1.80) 1.23 1.52 1.95 毛利率(%) 33.6% 23.1% 34.0% 34.2% 35.3% 净利率(%) 16.4% -26.8% 14.2% 15.6% 17.6% 净资产收益率(%) 21.8% -35.3% 25.7% 24.6% 24.7% 市盈率 12.5 (9.4) 13.7 11.1 8.7 市净率 2.8 4.0 3.1 2.4 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 16.95 元 目标价格 21.80 元 52 周最高价/最低价 21.93/13.32 元 总股本/流通 A 股（万股） 80,002/75,739 A 股市值（百万元） 13,560 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 10.27 -9.85 3.67 -1.86 相对表现 10.36 -10.59 7.32 -4.61 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 支付服务夯实公司基本盘，资源与技术积累转化科技服务：——拉卡拉首次覆盖报告 2023-01-11 行业份额保持领先，科技业务持续探索 拉卡拉 2022 年报及 2023 年一季报点评 买入 （维持） 拉卡拉年报点评 —— 行业份额保持领先，科技业务持续探索 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表，2023.04.29 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/29 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 新国都 300130 17.88 0.09 0.92 1.20 N/A 198.67 19.43 14.90 N/A 新大陆 000997 15.99 0.73 0.91 1.15 N/A 21.90 17.57 13.90 N/A 移卡 09923 18.92 0.38 1.17 1.86 2.57 49.79 16.17 10.17 7.36 平均 90 18 13 注：移卡每股收益数据数据根据我们覆盖报告的预测值 数据来源： Wind，东方证券研究所 拉卡拉年报点评 —— 行业份额保持领先，科技业务持续探索 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表