新能源汽车客户导入顺利，22年净利润增长27%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月30日买 入东山精密（002384.SZ）新能源汽车客户导入顺利，22 年净利润增长 27%核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.70 元总市值/流通市值42234/34340 百万元52 周最高价/最低价33.00/15.85 元近 3 个月日均成交额676.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东山精密（002384.SZ）-新能源汽车客户导入顺利，前三季度净利润增长 31.9%》 ——2022-10-26《东山精密（002384.SZ）-新能源汽车需求旺盛，上半年精密制造营收同比增长 51%》 ——2022-08-18《东山精密（002384.SZ）-持续推进降本增效，21 年业绩稳健增长》 ——2022-04-20《东山精密（002384.SZ）-互联互通核心器件智造龙头》 ——2022-03-2122 年营收同比下降 0.67%，归母净利润同比增长 27.12%。22 年公司营收315.80 亿元(YoY -0.67%)，归母净利润 23.68 亿元(YoY +27.12%)；对应 4Q22营收 87.61 亿元(YoY -12.26%，QoQ +5.91%)，归母净利润 7.87 亿元(YoY+18.42%，QoQ +0.38%)。22 年公司毛利率 17.6%（YoY +2.93pct），4Q22 毛利率 20.13%（YoY 6.93pct，QoQ -0.35pct）。22 年费用率同比下降 0.83pct至 7.31%，其中财务费用率受汇兑收益影响，同比下降 0.74pct 至 0.63%。触控模组业务受消费电子不景气负面影响，LED 业务即将出表。22 年公司触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件业务分别营收 34.03、16.82 亿元，分别同比下滑 34.01%、35.39%。其中，液晶显示模组产销量同比下降 52.66%和 51.09%，主要受到国内品牌手机和笔记本电脑等消费类电子客户产品销量大幅下滑影响。此外，LED 及模组业务毛利率 8.8%，低于公司平均水平，22年 10 月公司与国星光电签署《股权转让意向协议》，拟将全资子公司盐城东山 60%股权转让给国星光电，本次交易后，盐城东山将不再纳入合并报表范围，有望优化公司毛利水平。22 年新能源业务的收入约为 23.70 亿元，电子电路和精密组件增速较大。22 年公司电子电路、精密组件产品分别收入 218.19、45.46 亿元，分别同比增加 6.46%、32.66%。其中，精密组件产品产、销量同比去年增长 79.58%和54.18%，主要系新能源汽车行业需求旺盛，主要客户的订单增长较快。此外，截至 23 年 1 月，公司成功收购 JDI 旗下车载屏模组装工厂苏州晶端 100%股权，顺利进入车载屏领域，进一步完善了在汽车电子领域的产品布局，成为上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB（含 FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。投资建议：维持“买入”评级。公司明确全面拥抱新能源的战略目标，紧抓汽车电动化、智能化的机遇，其中精密制造板块为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件产品，逐步完成由通信向新能源汽车的转型；FPC 板块加速扩张汽车软板产能，积极开拓新客户；PCB 硬板聚焦自动驾驶、智能座舱、域控制器等新能源汽车增量市场。我们预计公司 23-25年归母净利润同比增长 29.1%/29.8%/18.0%至 30.56/39.66/46.79 亿元，对应 23-25 年 PE 分别为 14.2/10.9/9.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；对大客户存在较高依赖；国际贸易风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)31,79331,58038,01853,00060,068(+/-%)13.2%-0.7%20.4%39.4%13.3%净利润(百万元)18622368305639664679(+/-%)21.7%27.1%29.1%29.8%18.0%每股收益（元）1.091.38178.71231.96273.64EBITMargin7.7%10.6%10.5%9.9%10.5%净资产收益率（ROE）12.8%14.5%18.1%20.0%20.2%市盈率（PE）25.119.80.20.10.1EV/EBITDA17.213.95.24.84.2市净率（PB）3.212.860.030.020.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物54017131589561426390营业收入3179331580380185300060068应收款项77187091853611900134