持续结构调整提升产品附加值，看好元器件平台型公司长期发展动力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华科技 000733.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 2022 年年报和 23 年一季报，22 年全年公司实现营收 72.67 亿元（+28.48%），归母净利润 23.82 亿元（+59.79%），位于预告区间中枢以上；23Q1 实现营收 21.02 亿元（+11.46%），归母净利润 7.35 亿元（+20.96%）。 ⚫ 产品结构持续优化，22 年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加，22 年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收，净利率高达 32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推进结构调整和转型升级，产品的附加值和市场竞争力提升，毛利率提升至 62.72%（+1.91pct）；2）费用端持续改善，期间费用率大幅下降至 22.38%（-6.35pct）。公司公布 23 年营收和利润总额的经营目标，和 22 年经营目标相比，同比增长 24.29%和 34.40%，和 22年实际经营值相比，增长 19.72%和 22.07%。 ⚫ 23Q1 业绩再上新台阶，同比+21%。公司 23Q1 业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长 41.58%，略超市场预期。23Q1 实现毛利率 63.53%（+0.67pct），净利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持续提升。 ⚫ 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22 年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20 年末，IGBT 已研发出 31 款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 ⚫ 根据 22 年年报及 23 年一季报下调营收和管理费用率，调整 23-24 年归母净利润为29.40、36.64 亿元（原为 30.83、39.73 亿元），新增 25 年归母净利润为 45.83 亿元，参考可比公司 23 年平均 24 倍 PE，给予目标价 135.6 元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,656 7,267 8,948 11,117 13,840 同比增长(%) 43.2% 28.5% 23.1% 24.2% 24.5% 营业利润(百万元) 1,757 2,754 3,395 4,231 5,294 同比增长(%) 141.0% 56.7% 23.3% 24.6% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,491 2,382 2,940 3,664 4,583 同比增长(%) 146.2% 59.8% 23.4% 24.6% 25.1% 每股收益（元） 2.86 4.58 5.65 7.04 8.81 毛利率(%) 60.8% 62.7% 62.2% 62.3% 62.3% 净利率(%) 26.4% 32.8% 32.9% 33.0% 33.1% 净资产收益率(%) 22.2% 27.7% 26.4% 25.5% 24.8% 市盈率 30.4 19.0 15.4 12.4 9.9 市净率 6.1 4.6 3.6 2.8 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 89.87 元 目标价格 135.6 元 52 周最高价/最低价 142.49/81.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 52,041/52,010 A 股市值（百万元） 46,770 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 05 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.03 -0.42 -20.71 -6.26 相对表现 2.12 -1.16 -17.06 -9.01 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn Q3 业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好 2022-10-31 高新电子延续高景气，22H1 业绩同比高增147%，利润率再创新高 2022-08-29 21 年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1 业绩超预期 2022-05-03 持续结构调整提升产品附加值，看好元器件平台型公司长期发展动力 增持 （维持） 振华科技年报点评 —— 持续结构调整提升产品附加值，看好元器件平台型公司长期发展动力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：振华科技可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/4/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 火炬电子 603678 37.70 2.08 1.75 2.52 3.04 18.12 21.60 14.98 12.41 宏达电子 300726 41.15 1.98 2.07 2.63 3.18 20.77 19.90 15.62 12.94 鸿远电子 603267 70.80 3.56 3.46 4.37 5.41 19.90 20.45 16.20 13.10 新雷能 300593 29.35 0.66 0.68 1.06 1.43 44.38 42.96 27.60 20.48 菲利华 300395 47.76 0