一季度开门红，公司快速发展在路上

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工行业 2023 年 4 月 28 日 [table_main] 公司点评报告模板 一季度开门红，公司快速发展在路上 邦彦技术（688132.SH） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司披露 2022 年年报，实现营业收入 3.70 亿元（YoY+20.4%），归母净利润为 0.41 亿元（YoY-48.1%）。 ⚫ 费用端高企拖累业绩，23 年有望大幅改善。公司 22 年营收同比增长 20.4%，符合预期，利润端因产业园转固、研发投入加速和部分项目回款滞后的因素而大幅下降。展望 2023 年，我们认为相关影响有望消除，公司业绩快速增长在路上。 o 宏观经济影响渐消。22 年封控等宏观环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。公司客户多为军工体系内单位，信用较好，坏账风险较低，随着 23 年宏观环境恢复正常，公司订单交付和回款情况有望改善。2023Q1 因某重大项目完成交付，公司营收 0.57亿元（YoY+115.5%），归母净利 0.12 亿元（+157.7%，由亏转盈）。截至 2023Q1，公司在手订单及备产通知书 2.14 亿元，占公司 2022年营收 57.7%，在手订单充足，为 2023 业绩提供有力支撑。 o 期间费用率有望大幅下行。公司 22 年期间费用率同比增长10.4pct，拖累公司利润，其中销售、管理、财务和研发费用率分别增加-2.6/6.1/3.3/3.7pct。究其原因，公司阿波罗产业园转固导致2022年折旧费用增加 0.32 亿元，该费用长期相对固定。长期借款利息费用化大幅增加当期财务费用支出。进入 2023 年，公司几无长期借款，并将不超过 9 亿元闲置资金进行现金管理，有望大幅改善当期财务费用情况。公司 22 年加大研发，为持续发展奠定基础。随着公司 23 年收入规模扩大，我们预计研发费用率或将下行逾 4pct。 ⚫ 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务蓄势待发。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023 年预计增长逾 25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务 2023 至 25 年收入分别为1.33/1.66/2.07 亿，3 年复合增速约 47%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达 25%至 30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来 3 年，该业务收入复合增速或将达 67%。 ⚫ 布局民品电力专网市场，打造新增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化 DCS 火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司 2023Q1 新增国产燃机控制系统核心卡件 DEMO 板的研制，双方合作进一步深化。展望未来，我们认为公司凭借自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023 至 2025 归母净利分别为 1.10/2.08/2.82 亿元，3 年复合增速 90%，EPS 为 0.72/1.36/1.86 元，PE 为 36x/19x/14x。公司产能未来 5 年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 39 亿，弹性巨大，目标市值 80 亿，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023/4/28 A 股收盘价(元) 25.74 A 股一年内最高价(元) 31.44 A 股一年内最低价(元) 20.00 上证指数 3323.27 市盈率（2023） 35.66 总股本（万股） 15222.52 实际流通 A 股(万股) 3484.93 限售的流通 A 股(万股) 11737.59 流通 A 股市值(亿元) 8.97 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(单位:百万元) 370.08 525.89 784.46 995.25 同比(%) 20.04% 42.10% 49.17% 26.87% 净利润(单位:百万元) 41.12 109.88 207.70 282.43 同比(%) -48.13% 167.23% 89.03% 35.98% EPS(单位:元) 0.33 0.72 1.36 1.86 P/E 78.0 35.7 18.9 13.9 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 301117.SZ 佳缘科技 69.69 0.68 1.77 2.76 3.87 102.49 39.45 25.22 18.01 603712.SH 七一二 32.42 1.00 1.32 1.71 2.12 32.42 24.61 19.00 15.31 300353.SZ 东土科技 11.25 0.04 0.19 0.31 0.35 281.25 60.48 35.81 31.92 688132.SH 邦彦技术 25.74 0.33 0.72 1.36 1.86 78.00 35.66 18.87 13.87 平均值(剔除公司) 138.72 41.51 26.67 21.75 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，20