业绩增长韧性强，盈利能力持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 4 月 27 日，公司发布 22 年报，22 年实现营收 72.7 亿元（同比+28.5%）、归母净利润 23.8 亿元（同比+59.8%），其中 22Q4实现营收 15.7 亿元（同比+11.2%、环比-16.0%）。 公司发布 23 年一季报，23Q1 实现营收 21.0 亿元（同比+11.5%、环比+34.2%）、归母净利润 7.4 亿元（同比+21.0%、环比+41.6%）。 高基数下保持增长，彰显景气持续。22 年总营收 72.7 亿元（同比+28.5%）；23Q1 营收和归母净利润同比高增，景气持续。半导体+集成电路板块增长迅速；公司阻容感产线丰富、客户覆盖多，增速明显高于同行。2023 年计划营收 87 亿元（同比+20.0%）、利润总额 33.6 亿元（同比+22.0%）。 产品优化叠加提质增效，盈利能力显著改善。22 年毛利率 62.7%（同比+1.9pct），得益于产线升级和产品结构优化；22 年归母净利率 32.8%（同比+6.4pct），各子公司持续提质增效、内部挖潜，剔除一次性计提后净利率同比+2.3pct。23Q1 毛利率 63.5%（同比+0.7pct）、归母净利率 35.0%（同比+2.8pct），盈利能力持续提升。 研发高投入，持续扩充半导体板块产品技术储备。22 年研发费用5.2 亿元（同比+39.5%）、研发费用率同比+0.6pct。23Q1 研发费用 1.2 亿元（同比+18.5%）、研发费用率同比+0.3pct。主要是公司加大电源模块、MOS 等产品研发投入增加。 订单饱满下积极备产，产线升级及产能投放持续推进。22 年末未履行或尚在履行的已签合同 25.1 亿元。22 年末存货 22.9 亿元（同比+24.0%），公司积极备货满足订单交付需求。22 年末在建工程3.2 亿元（同比+32.9%），主要是电子元器件厂房等项目投入。定增方案已获深交所审核通过，方案落地将加速产能释放、助力公司成长为军工电子一体化龙头平台。 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极扩品并进行高端升级，规模效应带来盈利能力改善，预计 2022-24 年归母净利润分别为 29.8 亿、36.7 亿、44.1 亿元，对应 PE 为 15/12/10倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，维持“买入”评级。 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。 05001,0001,5002,0002,50082.0093.00104.00115.00126.00137.00148.00220428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 4 军工电子龙头平台彰显韧性，营收与业绩高速增长.................................................... 4 高基数下保持增长，彰显景气持续.............................................................. 4 持续优化产品结构，新型电子元器件产品实现较快增长............................................ 4 产品优化叠加提质增效，盈利能力持续改善.......................................................... 5 产品优化叠加经营效率提升，费用压降助力盈利能力提升.......................................... 5 产线升级叠加产品优化，盈利能力持续改善...................................................... 5 研发投入力度加大，管理及销售费用进一步压降.................................................. 6 募投项目进展顺利，产能释放助力长期发展.......................................................... 6 在建工程明显增长，产能扩充顺利推进.......................................................... 6 顺利交付下合同负债有所下降，存货明显增长.................................................... 7 经营性净现金流有所减少，收现比有所下降...................................................... 7 主要募投项目已基本完成...................................................................... 7 投资建议........................................................................................ 8 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 2022 年营收及同比增速................................................................... 4 图表 2： 季度营收及同比、环比增速 ............................................................... 4 图表 3： 2022 年归母净利润及同比增速............................................................. 4 图表 4： 季度归母净利润及同比、环比增速 ......................................................... 4 图表 5： 2022 年分业务收入及同比增速............................................................. 5 图表 6： 2022 年毛利率及净利率................................................................... 5 图表 7： 季度毛利率及净利率 ...............................................................