公司点评报告：一季度收入稳健增长，氮化铝业务利润率处于爬坡期

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月27日一季度收入稳健增长，氮化铝业务利润率处于爬坡期公司点评报告核心看点公司 23Q1 实现营业收入 2.56 亿元，同比+12%；实现归母净利润0.18 亿元，同比+71%，扣非后归母净利润 0.17 亿元，同比+61%；毛利率 26.33%，同比+0.63pct。公司全年军工板块业绩确定性较强，预计 23 年子公司易格和睿控可实现 30-40%的收入同比增速，军工业务或成为主要净利润贡献来源。公司持续受益于下游军工对导弹和军用飞机的旺盛需求，子公司易格从事的导引头结构件等精密零部件产品下游订单量饱满，随火药量紧缺等影响逐步消退，预计 23 年收入增速可达 30%以上。子公司睿控创合前期参与的研制任务正逐步转化为成果，随在途项目不断落地，预计 23年睿控有望实现 40%以上的收入增速。传统电真空板块预计全年以稳健速度增长，可关注柔性直流推广带来的机会。公司下游需求主要取决于输配电网的建设和改造升级。现阶段新能源并网压力逐步显现，需要通过加快电网建设保障新能源的可持续发展，公司作为国内开关管行业龙头，有望继续受益于电网投资力度的加大。我们谨慎预计公司 23 年传统业务板块以 10%左右速度稳健增长，同时关注柔性直流工程推广给公司带来的快速机械开关方面的机会。公司氮化铝业务收入预计从 Q1 开始逐步释放，利润率尚处于爬坡期，全年保守估算可为公司贡献 1.5-2 亿元收入。公司从上游粉体到下游基板、结构件进行一体化布局，目前已掌握了连续煅烧粉体的核心工艺，在国内已形成较强的技术壁垒。截至 Q1 公司已完成 200 吨/年粉体产能的建设，预计 2024 年底将形成 500 吨粉体的年产能。目前国内氮化铝产品处于供不应求的状态，公司下游订单充足，随产能快速爬坡，我们保守测算 23 年氮化铝业务有望为公司贡献 1.7 亿元左右的收入，成为公司收入弹性最大的板块。投资建议公司军工板块受益于下游高景气度下的旺盛需求，传统电真空业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，两块业务增长确定性较强；公司的氮化铝业务随产能的快速爬坡逐步释放，下游需求旺盛，有望成为 23 年业绩弹性最大的板块。我们预计 2023-2025 年公司营业收入15/19/25 亿元，归母净利润分别为 1.6/2.2/3.1 亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入1141.241531.391901.162548.11增长率（%）13.3634.1924.1534.03归母净利润100.12156.63218.49314.29增长率（%）72.7656.4539.4943.85EPS（元/股）0.180.260.370.53市盈率（P/E）79.8447.2133.8423.53市净率（P/B）5.144.083.643.15资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，基于 2023 年 4 月 27 日收盘价评级强烈推荐（维持）报告作者作者姓名彭琦资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887@easec.com.cn联系人沈晓涵电子邮箱shenxh@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)592.01流通 A 股/B 股(百万股)592.01/0.00资产负债率(%)36.17每股净资产(元)2.80市净率(倍)4.60净资产收益率(加权)8.9912 个月内最高/最低价15.59/6.02相关研究《【电子】旭光电子（600353.SH）:军工业务快速起量，氮化铝打开第二成长曲线_20230412》2023.04.12公司研究·旭光电子·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2旭光电子(600353.SH)1.核心观点公司 23Q1 实现营业收入 2.56 亿元，同比+12%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比+71%，扣非后归母净利润0.17 亿元，同比+61%；毛利率 26.33%，同比+0.63pct。公司 Q1 费用控制情况良好，销售/管理/研发费用率为2.23%/7.74%/4.69%，分别同比+0.6/+0.04/-0.27pct；Q1 归属于少数股东损益 25 万元，同比减少推测主要受 22 年底公司增持易格股权影响以及旭瓷氮化铝业务利润率尚处于爬坡期影响。公司全年军工板块业绩确定性较强，预计 23 年子公司易格和睿控可实现 30-40%的收入同比增速，军工业务成为主要净利润贡献来源。公司持续受益于下游军工对导弹和军用飞机的旺盛需求，子公司易格从事的导引头结构件等精密零部件产品下游订单量饱满，随火药量紧缺等影响逐步消退，预计 23 年收入增速可达 30%以上。子公司睿控创合前期参与的研制任务正逐步转化为成果，随在途项目不断落地，预计 23 年睿控有望实现 40%以上的收入增速。传统电真空板块预计全年以稳健速度增长，可关注柔性直流推广带来的机会。公司下游需求主要取决于输配电网的建设和改造升级。现阶段新能源并网压力逐步显现，需要通过加快电网建设保障新能源的可持续发展，公司作为国内开关管行业龙头，有望继续受益于电网投资力度的加大。我们谨慎预计公司 23 年传统业务板块以10%左右速度稳健增长，同时关注柔性直流工程推广给公司带来的快速机械开关方面的机会。公司氮化铝业务收入预计从 Q1 开始逐步释放，全年保守估算可为公司贡献 1.5-2 亿元收入。公司从上游粉体到下游基板、结构件进行一体化布局，目前已掌握了连续煅烧粉体的核心工艺，在国内已形成较强的技术壁垒。截至 Q1 公司已完成 200 吨粉体年产能的建设，预计 23 年底有望形成 250 吨粉体年产能，24 年底将形成 500 吨粉体年产能。目前国内氮化铝产品处于供不应求的状态，公司下游订单充足，随产能快速爬坡，我们保守测算23 年氮化铝业务有望为公司贡献 1.5-2 亿元收入，成为公司收入弹性最大的板块。2.财务概要一览图表 1.公司 23Q1 收入同比增长图表 2.公司单季度归母净利润变动资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明3旭光电子(600353.SH)图表 3.公司毛利率/净利率变动图表 4.公司 ROA/ROE 变动资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表 5.公司费用率变动图表 6.公司现金流情况资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.投资建议公司军工板块受益于下游高景气度下的旺盛需求，传统电真空业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，两块业务增长确定性较强；公司的氮化铝业务随产能的快速爬坡逐步释放，下游需求旺盛，有望成为 23年业绩弹性最大的板块。我们预计 2023-2025 年公司营业收入 15/19/25 亿元，归母净利润分别为 1.6/2.2/3.1 亿元，维持“强烈推荐”评级。4.风险提示行业竞争格局恶化的风险：公司所在的开关管市场行业进入壁垒不高，国内外真空开关管厂家不断增加，