全年业绩表现亮眼，盈利能力不断增强

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 盛路通信(002446) 投资评级 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 全年业绩表现亮眼，盈利能力不断增强 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 28 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023 年 4 月 27 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 14.23 亿元，同比增长 47.89%，实现归母净利润2.44 亿元，同比增长 214.85%；2023 年一季度公司实现营收 3.45 亿元，同比减少 9.12%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比增长 17.99%。 点评： ➢ 22 年迎业绩拐点，军民业务快速增长 根据公司公告，公司 2022 年 Q4 实现营收收入 3.37 亿元，同比增长16.68%，环比减少 1.14%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长122.72%，环比减少 42.19%。 公司聚焦军工电子和民用通信两大主营业务发展，充分利用军民产品在微波技术领域的协同，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G 低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。 军工电子方面，公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统展开，主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域，产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片。2022 年公司军工电子业务实现营收7.00亿元，占总营业收入49.21%，同比增长59.85%； 通信设备方面，公司开展移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备、垂直行业整体解决方案等产品的研发、生产、销售和服务，掌握了微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术。公司产品包括基站天线、微波天线、GPS/北斗授时天线、汽车天线、高精度定位天线、智能放大器、智能终端天线、无源器件、有源一体化设备、室内网络分布系统及垂直行业解决方案等产品，客户主要包括国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等。2022 年公司通信设备业务实现营收 7.23 亿元，占总营业收入 50.79%，同比增长 37.90%； 我们认为，公司深耕军民两用通信领域，在军工电子领域，公司超宽带上下变频技术国内领先，订单充沛；在民用通信领域，公司整合通信设备业务群，整合优化的资产、技术和人员，积极推进民用通信业务转型升级。公司有望充分受益军工信息化和民用通信市场发展，发展动力强劲，成长空间广阔。 -50%0%50%100%150%22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04盛路通信沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 图 1：2022 年公司扭亏为盈 资料来源：wind，信达证券研发中心 盈利能力方面，2022 年，公司销售净利率为 17.04%，同比提升 39.25pct，公司销售毛利率为 39.14%，同比提升 0.58pct；2023 年 Q1，公司销售净利率为 21.16%，同比提升 4.83pct，销售毛利率为 38.5%，同比提升 0.72pct。随着高毛利军品进一步放量，公司毛利率有望进一步提升。 图 2：公司盈利能力有所增强 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 深耕军民通信领域，双板块多产品齐发力 1）军工电子方面，公司在军工电子行业有超过 20 年的技术积累和沉淀，形成了具备竞争优势的超宽带上下变频技术，并在微波/毫米波芯片、微组装、微波模块设计、调试、封装和测试等方面具有独特的技术优势。 2022 年，公司聚焦小型化微波模块、小型化微波分系统的研发，开发了新型的四型频率源、毫米波宽带快跳频模块、太赫兹 W 波段上下变频模块、微波多信道高一致性信号选择模块、微波 IFF 时钟源模块、毫米波轻型化宽带变频模块并实现交付。子公司成功入选国家级“专精特新”小巨人企业。 -800%-600%-400%-200%0%200%400%(10)(5)0510152020182019202020212022营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入同比（%）归母净利润同比（%）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1单季销售净利率（%）单季销售毛利率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 2）民用通信方面，2022 年，公司整合通信设备业务群，优化整合相关资产、技术和人员等，推进公司民用通信业务转型升级。公司的通信产品频段覆盖 1000KHz 至 80GHz，拥有数百项专利，通过了国家工信部无线通信产品质量监督检验中心的检验，部分产品性能和技术指标均达到国际先进水平，满足欧洲标准，被列入“广东省企业技术创新项目”。 运营商项目上，随着中国移动和中国广电 5G 共建共享的 4+4+4+8 多频多模电调基站天线项目持续推进，公司中标的业务在 2022 年持续交付，增加了公司的营业收入，提升了公司基站天线的市场占有率。为了提升高铁、大桥、隧道等多种特殊场景网络的覆盖效果，大幅降低 5G 建设成本，公司独立研发成功龙伯透镜天线并在 2022 年上半年中标中国移动示范项目。同时，2022 年公司分别中标运营商的基站天线、室分天线和无源器件集中采购项目。另外，2022 年公司针对行业现有基站天线设计方案成功开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低了基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性，且能够规模化生产，公司计划将此技术拓展应用至微基站天线、特殊场景天线、室分天线等其它产品系列上，优化后续 5G 网络建设； 微波/毫米波产品上， 2022 年公司完成了 6GHz＆7GHz＆8GHz 宽频微波天线系列产品的自主研发，获得多个客户认可和量产订单；完成了微波天线高 XPD(交叉极化分辨率)系列产品的开发，正在进行客户认证与编码导入；实现了 80GHz 双频、双频小型化、IBT 智能微波天线等多个高频系列产品规模化量产和高效集成测试，外场测试直通率达 98%以上。2022 年公司与主流通信设备商保持良好的配套合作关系，新开拓的国际微波主设备商客户，也进入了微波天线规模化量产交付阶段。 室内数字化网络衍生的行