特色领域弯道超车，化学发光领域新生军

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 特色领域弯道超车，化学发光领域新生军 亚辉龙（688575） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023-04-18 收盘价（元） 18.93 近 12 个月最高/最低（元） 32.14/16.77 总股本（百万股） 567 流通股本（百万股） 264 流通股比例（%） 46.5% 总市值（亿元） 107.3 流通市值（亿元） 49.9 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 主要观点：  我国化学发光市场规模近 400 亿元，进口替代空间广阔 我国化学发光市场规模近 400 亿元，2017-2020 年复合增长率超过30%，以“罗雅贝西”为代表的外资厂商的整体市占率超过 80%，进口替代空间广阔。公司现有化学发光、免疫印迹、免疫荧光层析、胶体金层析、酶联免疫和间接免疫荧光六大体外诊断技术平台，检测产品覆盖自身免疫、生殖健康、EB 病毒、术前八项、糖尿病、呼吸道病原体（含新冠病毒）、甲状腺功能、心血管功能、肿瘤标志物筛查等领域。公司常年深耕化学发光 IVD 领域，截至 2023 年 4 月，公司化学发光检测项目注册证共计 146 张，居全国第二；公司于 2021 年推出的 iFlash 9000 测试速度为 600T/h，与市场主流产品各项性能参数对比处于第一梯队。  自免诊断、生殖诊断为公司特色项目，自上而下覆盖三甲医院 公司的化学发光检测试剂几乎覆盖所有市场主流检测种类，其中最具优势的是自身免疫病检测和生殖健康检测。（1）公司是行业内极少数能够完整覆盖自免领域的化学发光 IVD 企业。我国自免检测市场规模超过 20 亿元，外资占比 80%，公司多项自免领域检测产品如抗磷脂综合征、类风湿关节炎、自身免疫性肝病、IgG 亚类相关疾病等均为国产首个获批产品。截至 2023 年 4 月，公司共取得 43 项应用于自免疾病检测的化学发光试剂国内注册证，居国内第一。（2）国内最早布局生殖诊断，打破外资垄断局面。我国生殖健康检测市场规模约 15 亿元，育龄夫妇不孕不育率近 15%，并保持高增长态势。公司的缪勒氏管激素（AMH）和抑制素 B（INHB）均为首个国产获批的检测项目。（3）公司通过特色检测项目的差异化优势，自上而下切入三级医院市场，目前公司三甲医院覆盖近 1000 家，三甲医院覆盖率 60%以上。（4）公司海外业务覆盖 100 多个国家和地区，并通过新冠检测项目进一步加速海外市场开拓，预计公司 2022 年新冠检测营业收入占比超过 70%。  投资建议 我们预计公司 2022-2024 年营业收入有望分别实现 39.84 亿元、20.44亿元、25.34 亿元，同比增长 238.2%、-48.7%、24.0%；归母净利润分别实现 10.20 亿元、5.21 亿元、6.52 亿元，同比增长 398.2%、-48.9%、25.1%；其中公司 2022-2024 年非新冠业务营业收入有望分别实现 8.96 亿元、13.05 亿元、18.11 亿元，同比增长 26.0%、45.6%、38.8%。2022-2024 年对应 EPS 为 1.80 元、0.92 元、1.15 元，对应 PE倍数为 12x、23x、19x。考虑到公司是国内体外诊断行业极少数产品矩阵全面、自免和生殖诊断优势巨大的化学发光 IVD 企业，随着新冠防控政策完全放开，“自免+生殖”检测替代空间巨大，海外市场有望进一步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 全球新冠疫情反复风险、新增装机量不及预期风险、市场竞争加剧风-20%0%20%40%60%亚辉龙沪深300 亚辉龙（688575） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 险等。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1178 3984 2044 2534 收入同比（%） 17.9% 238.2% -48.7% 24.0% 归属母公司净利润 205 1020 521 652 净利润同比（%） -2.7% 398.2% -48.9% 25.1% 毛利率（%） 56.8% 54.2% 60.8% 62.8% ROE（%） 13.4% 42.8% 17.9% 18.3% 每股收益（元） 0.53 1.80 0.92 1.15 P/E 65.19 11.83 23.16 18.51 P/B 9.17 5.06 4.15 3.39 EV/EBITDA 40.71 8.71 13.90 11.84 资料来源：ifind，华安证券研究所 亚辉龙（688575） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 正文目录 1 差异化布局的国产化学发光新秀 ................................................................................................................................................ 6 1.1 公司业绩爆发受益于疫情，非新冠业务稳健增长 ............................................................................................................ 7 1.2 公司自产业务高增长，比重持续提升 ................................................................................................................................ 9 2 公司化学发光产品优势明显 ....................................................................................................................................................... 9 2.1 国内免疫诊断高速发展，化学发光逐渐成为主流 .................................................................................................