公司首次覆盖报告：渠道品牌建设+产品产能升级助力企业长足发展

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 振德医疗（603301.SH） 2023 年 04 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/18 当前股价(元) 36.09 一年最高最低(元) 51.68/30.80 总市值(亿元) 96.16 流通市值(亿元) 82.00 总股本(亿股) 2.66 流通股本(亿股) 2.27 近 3 个月换手率(%) 47.7 股价走势图 数据来源：聚源 渠道品牌建设+产品产能升级助力企业长足发展 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016  感控/敷料等赛道内扩外延助力企业长足发展，首次覆盖，给予“买入”评级 公司不断提升品牌力，打造销售尖兵，构建渠道优势，对内品类扩增和产能扩张，对外并购重组助力产品升级和发挥协同效应，已形成成熟的手术感控、造口和现代伤口护理、基础伤口护理、压力固定和感染防护 5 大业务板块，考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.06/7.51/8.92 亿元，EPS 分别为 2.65/2.82/3.35 元，当前股价对应 P/E 分别为13.6/12.8/10.8 倍，具备估值性价比和安全空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力 诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超6300 家，其中三甲医院超 950 家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控: 据 CMI 机构统计，2026 年全球市场规模有望达 37 亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达 213 亿美元，公司此业务收入从 2018 年 3.9 亿元达到 2021 年 15.5 亿元（CAGR58%）；伤口护理：2022 年全球市场规模为 137 亿美元，其中高端占比 54%，国内伤口护理为百亿市场，但高端占比不足两成，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。感染防护：疫后将回归常态化需求，业绩短期承压，长期依然为稳定现金牛业务。  后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振 后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超 97%，共计门店 10 万余家，商超便利店超 1.5 万家；品牌方面：公司荣获 2022 年度中国创新品牌 500 强和 2021-2022 年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。  国外市场 OEM 起家，技术能力、产品质量和优质服务广受认可 公司凭多年敷料等产品 OEM 经验，不断积累技术生产工艺、提升研发能力、建立客户粘性，现已通过高质量产品、快速响应和优质服务获得 70 多个国家和地区客户认可，其中老产品客户粘性及需求稳定性较强，新产品业绩弹性值得期待。  风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,399 5,092 5,957 5,589 6,715 YOY(%) 456.7 -51.0 17.0 -6.2 20.2 归母净利润(百万元) 2,549 596 706 751 892 YOY(%) 1525.0 -76.6 18.4 6.5 18.8 毛利率(%) 47.0 34.8 35.0 33.1 33.1 净利率(%) 24.5 11.7 11.8 13.4 13.3 ROE(%) 66.5 16.2 14.2 13.6 14.5 EPS(摊薄/元) 9.57 2.24 2.65 2.82 3.35 P/E(倍) 3.8 16.1 13.6 12.8 10.8 P/B(倍) 2.3 2.4 2.1 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-042022-082022-122023-04振德医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 振德医疗：中国健康与医疗耗材赛道领军企业 ...................................................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：拥抱时代，健康领军 .................................................................................................................................. 4 1.2、 股权架构：股权比例集中，实控人对公司掌控力强 ................................................................................................... 4 1.3、 核心财务数据：开启疫情后新章程，公司有望占领市场高地 ................................................................................... 5 1.4、 股权激励+员工持股计划双保险激活公司发展动力 .................................................................................................... 8 2、 医疗+健康细分高潜赛道不断拓宽，品类不断延展升级 ....................................................................................................... 9 2.1、 医疗+健康业务发展迅速，巩固头部商家地位 ............................................................................................................ 9 2.2、 手术感控产品市场空间较大，其中一次性、定制化为确定性大方向 ................