业绩增长符合预期，CMO/CDMO业务商业化进程值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 富士莱 301258.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩增长符合预期。4 月 18 日公司发布 22 年年报和 23 年一季报，营收和利润实现稳健增长。22 年实现营业收入 5.68 亿元，同比增长 8.92%，归母净利润 1.77 亿元，同比增长 47.51%，扣非归母净利润 1.72 亿元，同比增长 49.39%。分单季来看， Q4 单季度实现营业收入 1.70 亿元，同比增长 0.70%，实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长 47.46%。公司积极应对外部低迷环境，业绩增长符合预期。23 年一季度，公司实现营收 1.56 亿元，同比增长 10.38%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 29.28%，扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 34.31%。 ⚫ 主营业务持续发力，硫辛酸产销两旺。2022 年，公司主营业务收入 5.49 亿元，同比增长 7.29%，占营收比重 96.61%。公司积极面对物流运输中断和原辅料供应受阻的不利局面，充分调动各方面资源，做好稳定生产工作。其中公司重点产品的硫辛酸系列需求旺盛，保持满负荷生产状态，产能利用率较高（达到 105.24%）。同时，公司对硫辛酸系列部分产品进行提价，颗粒硫辛酸的量价齐升驱动公司毛利率和营业收入增长。 ⚫ CMO/CDMO 业务商业化进程顺利，特色原料药板块研发投入加大。2022 年，公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破；阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，已于 22 年 8 月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。公司 2022 年研发费用 0.41 亿元，同比增加 45.08%，创公司历史新高。公司立项 5-10 个特色原料药品种，新增发明专利 9 项，新增实用新型专利 1 项，随着公司720 吨医药中间体及原料药扩建项目的产能释放，长期发展值得期待。 ⚫ ⚫ 公司业绩稳健增长，我们稍微上调收入并下调费用率，预测 23-24 年 EPS 为2.30/2.68 元（原 23-24 年预测为 2.09/2.44 元），新增 25 年预测 EPS 为 3.10 元。根据可比公司，给予 2023 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 52.90 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 产能扩张及消化进展不及预期，上游原材料成本提高，CMO/CDMO 业务开展不及预期，汇率波动的风险等 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 522 568 662 741 837 同比增长(%) 9.4% 8.9% 16.5% 12.0% 13.0% 营业利润(百万元) 142 206 245 286 329 同比增长(%) -16.4% 45.3% 19.1% 16.6% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 120 177 211 246 284 同比增长(%) -14.8% 47.5% 18.8% 16.5% 15.6% 每股收益（元） 1.31 1.93 2.30 2.68 3.10 毛利率(%) 40.3% 45.2% 46.1% 49.1% 50.0% 净利率(%) 23.0% 31.2% 31.8% 33.1% 33.9% 净资产收益率(%) 17.6% 13.5% 10.6% 11.1% 11.4% 市盈率 31.8 21.6 18.2 15.6 13.5 市净率 5.2 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月17日） 41.76 元 目标价格 52.90 元 52 周最高价/最低价 57.31/36.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 9,167/3,325 A 股市值（百万元） 3,828 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 04 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.83 0.38 2.6 3.61 相对表现 1.74 -4.43 2.31 4.55 沪深 300 1.09 4.81 0.29 -0.94 刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 硫辛酸特色原料药全球龙头，新业务加速拓展 2022-11-14 业绩增长符合预期，CMO/CDMO 业务商业化进程值得期待 买入（维持） 富士莱年报点评 —— 业绩增长符合预期，CMO/CDMO业务商业化进程值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 富士莱年报点评 —— 业绩增长符合预期，CMO/CDMO业务商业化进程值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 332 260 583 821 1,099 营业收入 522 568 662 741 837 应收票据、账款及款项融资 88 97 114 123 139 营业成本 312 311 357 377 419 预付账款 3 5 3 5 5 营业税金及附加 4 5 6 6 7 存货 69 123 104 108 125 销售费用 5 4 5 5 4 其他 25 1,165 1,077 1,078 1,078 管理费用及研发费用 61 85 98 102 118 流动资产合计 517 1,650 1,882 2,135 2,446 财务费用 4 (38) (39) (24) (29) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 4 0 0 0 固定资产 409 413 381 368 345 公允价值变动收益 2 (1) (1) (0) (1) 在建工程 12 0 23 37 49 投资净收益 3 1 4 4 3 无形资产 22 22 22 22 22 其他 5 8 7 7 9 其他 10 13 14 14 14 营业利润 142 206 245 286 329 非流动资产合计 454 449 440 441 431 营业外收入 0 0 0