平安银行(000001)韬光养晦、静待拐点

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 03 月 09 日 平安银行 (000001) ——韬光养晦、静待拐点 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：平安银行披露 2022 年报，2022 年实现营收 1799 亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润 455 亿元，同比增长 25.3%。4Q22 不良率季度环比上升 2bps 至 1.05%，拨备覆盖率季度环比持平 290%。 ⚫ 债市波动导致收入增速小幅放缓符合预期，利润持续释放凸显韧性：2022 年平安银行营收同比增长 6.2%（9M22:8.7%），归母净利润同比增长 25.3%（9M22:25.8%）。从驱动因子来看，1）中收同比下滑仍是营收主要拖累，公允价值变动相关的其他非息收入波动造成营收增速环比放缓。受 4Q22 单季其他非息收入同比下滑 73%影响，其他非息收入对营收增速的贡献较前三季度收窄近 3pct 是营收增速环比放缓主因，此外 2022 中收同比下滑 8.6%，拖累营收增速达 1.7pct。2）延续以量补价，规模增长对营收的贡献总体稳定。2022 息差收窄拖累营收增速 1.1pct（9M22 为 0.9pct），规模增长提振 6.9pct（9M22为 7.1pct）。3）拨备反哺支撑利润释放，对业绩增长的正贡献从 14.6pct 扩大至 17.4pct。 ⚫ 年报关注点：1）预期内的零售不良波动，4Q22 单季净新增不良 11 亿，信用卡是主因，持证抵押贷款也有不良波动（两者分别新增不良 20 亿、4 亿）；此外关注贷款率环比亦回升达 33bps（主要受宏观环境，以及汽金抵押类贷款分类规则调整和个别对公大户债务重组影响），疫后时期仍需重点跟踪资产质量趋势。2）息差环比回落，量价均有拖累。4Q22净息差环比下降 10bps，既有贷款利率下行、存款成本提升的原因，同时也看到高收益贷款明显少增（4Q22 同比少增 570 亿，其中零售贷款少增超 300 亿）。3）财富管理收入下滑拖累中收表现，受主动压降非标产品及资本市场波动影响，2022 年中收下滑 8.6%，其中财富管理收入下滑 22%；但关注到即使市场走弱，财富和私行客户数、AUM 均维持较快增长（财富客户、私行客户、私行 AUM 增速均达 15%），预计今年中收有望迎来底部回暖改善。4）4Q22 平安银行核心一级资本充足率环比下降 0.2pct 至 8.64%，年报中“经营中关注的重点-关于资本规划”首次提及“将继续统筹平衡内源性与外源性资本补充”，不排除后续可转债等外源性资本补充的可能。 ⚫ 受疫情达峰、从严贷款分类及对公个别大户重组影响，4Q22 关注贷款率、零售资产质量等呈现阶段性波动，疫后时期不良拐点仍需跟踪。但同时考虑到平安银行严格不良认定、主动压降风险偏好，叠加相对充足的拨备水平，预计 2023 年资产质量有望实现稳中向好趋势。4Q22 平安银行不良率季度环比回升 2bps 至 1.05%，其中对公不良延续双降（不良余额季度环比下降 16%、不良率季度环比下降 10bps），零售不良上升则是主要拖累。4Q22 零售不良率季度环比上升 9bps，单季零售不良余额净新增 25 亿，其中信用卡新增20 亿、持证抵押类贷款新增 4 亿，预计和疫情等宏观因素影响有关。此外，4Q22 关注率季度环比回升 33bps 至 1.82%超预期，部分源自更严格的认定（如汽金抵押类贷款由逾期 30 天纳入关注调整为逾期 1 天即纳入关注），也与个别对公大户债务重组有关（2022下半年新增重组贷款占新增关注类贷款近 4 成），后续资产质量趋势仍需重点关注。但在更严格、更审慎的不良认定标准(逾期 60 天以上贷款偏离度较 3Q22 进一步下降 6pct 至83%)以及更为前瞻的风险把控 (如 2021 年下半年开始就已提高对个人贷款贷前政策的检视频率、严把准入关)，叠加更为夯实的风险拨备水平下(4Q22 拨备费盖率季度环比基本持平 290%，维持近十年来最高水平)，2023 年资产质量仍有望实现稳中向好。 市场数据： 2023 年 03 月 08 日 收盘价（元） 13.53 一年内最高/最低（元） 16.66/10.22 市净率 0.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 262557 上证指数/深证成指 3283.25/11598.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 18.80 资产负债率% 91.83 总股本/流通 A 股(百万) 19406/19406 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 169,383 179,895 193,273 213,315 235,104 同比增长率（%） 10.3 6.2 7.4 10.4 10.2 归母净利润（百万元） 36,336 45,516 55,850 68,816 85,068 同比增长率（%） 25.6 25.3 22.7 23.2 23.6 每股收益（元/股） 1.73 2.20 2.73 3.40 4.24 ROE（%） . . . . . 市盈率 7.8 6.2 5.0 4.0 3.2 市净率 0.81 0.72 0.64 0.56 0.48 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明03-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-1002-10-30%-20%-10%0%10%20%30%（收益率）平安银行沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 ⚫ 息差环比回落，量价均有拖累，下阶段零售业务回暖节奏或是息差修复的关键： ◼ 1）4Q22 平安银行贷款增速放缓至 8.7%（3Q22:10.8%），全年新增贷款仅 2657亿元（21 年新增近 4000 亿）；其中 4Q22 单季仅新增 278 亿，同比少增达 570亿，相对高收益的零售贷款增长放缓是主要拖累（4Q22 贷款同比少增超 300 亿）。但从结构来看，零售精细化管理继续推进，4Q22 继续加大持证抵押等相对低风险的贷款投放（4Q22 新增零售贷款几乎全部