投资银行业与经纪业行业券商资产管理业务深度报告：资管监管下业务的分化和选择

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 24 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2018-7-22 券商资产管理业务跟踪报告：资管监管下业务的分化和选择 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 先于资管新规，2016-2017 年券商率先经历资管严监管2016 年 7 月资管新八大底线要求落地，2017 年开启严格执行窗口。2017 年二季度开始券商资管规模近年来首次下滑，截止至 2017 年末，集合、定向和专项规模分别为 2.11、14.39、0.009 万亿，环比分别为-3.6%、-2.3%和-90.4%，其中集合和定向资管规模连续三个季度呈现环比下滑态势。2018 年 4 月国务院下发资管新规，此时券商资管经历了两年的严监管周期已经进入规范发展阶段。集合资管回溯：机构客户规模收缩，非标降幅最大2017 年底可比口径下 27 家上市券商集合资管规模 1.2 万亿，同比减少 1758.4亿元。负债端来看，来自个人、机构和自有资金规模分别为 6396.6、5517.6 和338 亿元，同比分别变动+701.1、-2568.4 和+27.1 亿元，机构客户规模收缩是集合规模下滑的主要原因；资产端来看，股票、基金、债券和其他资产规模分别为 1133.1、805.4、8499.4 和 2991.9 亿元，同比分别变动-352.5、-711.7、-110.9 和-493.3 亿元，较期初分别变动-23.7%、-46.9%、-1.3%、-14.2%，非标压缩过程中权益配置规模受到明显影响。 定向资管回溯：风控选择决定规模方向，大券商压缩中小券商扩容2017 年底可比口径下 27 家上市券商定向资管规模 7.5 万亿，同比减少 362.3亿元。负债端来看，来自个人、机构和自有资金规模为 494.2、73239.6 和 123.8亿元，同比变动+200.5、-2169.6 和+62.4 亿元，机构客户规模收缩是定向规模下滑的主要原因，但大小券商分化明显，中小券商逆市扩容更为明显；资产端来看，股票、基金、债券和其他资产规模为 2916.4、2452.5、20441.5 和 50524.1亿元，同比变动+444.4、-933.4、+2490.4 和-2414.4 亿，较期初变动+18%、-27.6%、+13.9%、-4.6%，非标是主要压缩方向，债券得到增配。 路径展望：丰富交易账户财富管理功能，前瞻布局机构投管业务资管新规推动下的净值化和去刚兑趋势，一方面将极大影响零售客户资产配置选择，另一方面也将重塑机构业务竞争格局。对于券商资管，一方面要把握零售客户需求，在合规方向下不断丰富交易账户功能，部分券商依托代销和公募牌照已经全面系统开启经纪业务向财富管理升级方向；另一方面随着机构业务格局重塑，银行 FOF、养老金、企业年金和税延养老金均在积极培育之中，前瞻布局机构投管业务将是未来重要的发展方向和业务分化的关键。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 联系人 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 联系人 吴一凡 （8621）61118727 wuyf4@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600030 中信证券 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-30%-20%-10%0%10%20%2017/72017/102018/12018/4投资银行业与经纪业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《第二十八周周报：6 月券商业绩环比回落，代理人新规征求意见》2018-7-14 《证券行业 7 月投资策略：指数调整业绩承压，聚焦华兴资本专业化路径》2018-7-13 《证券行业 2018 年度中期投资策略：瑕瑜互见，寻找瑕不掩瑜者》2018-7-11 风险提示： 1. 交易佣金费率显著下滑； 2.新股发行节奏显著放缓。7461 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 行业研究┃深度报告 目录 证券行业率先经历资管业务严监管 ............................................................................................... 4 集合样本：大小券商分化，机构客户收缩 ..................................................................................... 7 增长样本：集中于中小券商，增配标准化债券 ....................................................................................................... 8 下降样本：集中于大券商，机构受托大幅压缩 ....................................................................................................... 9 定向样本：风控选择决定定向资管发展方向 ............................................................................... 11 增长样本：逆势扩容增配非标 ............................................................................................................................... 11 下降样本：部分大券商压缩通道 ........................................................................................................................... 13 行业影响：通道业务压缩对行业收入影响可控 ..................................................................................................... 15 发展路径：丰富零售账户和布局机构业务 ................................................................................... 15 零售客户：重视交易账户功能丰富 ..........................................................