保险行业基本面梳理109-深度复盘保险β：慢牛市中的进攻品种

行业研究丨深度报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 深度复盘保险β：慢牛市中的进攻品种 ——保险基本面梳理 109 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]保险作为弹性标的表现如何？我们复盘了 2012 年以来 A 股上涨周期中保险指数涨跌及行业相对表现，并梳理期间板块个股表现情况。复盘发现牛市中保险同时具备较好的弹性、稳定性及持续性，且慢牛行情中表现往往较为亮眼。看好保险板块双主线配置逻辑，主线一配置更容易受益于利差预期改善的弹性标的，如新华保险、中国人寿等纯寿险、高杠杆标的；主线二为经营相对稳健、分红展望相对稳定个股，如中国平安、中国人保等。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 深度复盘保险β：慢牛市中的进攻品种 ——保险基本面梳理 109 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 牛市中保险同时具备较好的弹性、稳定性及持续性 整体来看，保险具备较好弹性标的属性。6 次上涨周期中 4 次较上证指数跑出超额收益。其中2014.10-2015.06（-5.1pct）、2016.01-2018.01（101.1pct）、2019.01-2019.04（21.2pct）、2020.03-2021.02（-5.6pct）、2024.09-2024.11（10.6pct）、2025.04 至今（7.2pct）。 持续性上及稳定性较大盘表现较好。行业波动性较小，不存在大幅震荡情况，整体较为稳健；从较上证指数超额收益为正天数/周期区间交易天数来看，2014.10-2015.06（141/153）、2016.01-2018.01（468/491）、2019.01-2019.04（62/70）、2020.03-2021.02（150/222）、2024.09-2024.11（27/28）、2025.04 至今（63/86）；节奏上看，往往先于行业启动，后续表现则视具体行情有所分化。 慢牛行情中保险表现较为亮眼 在大盘平稳上涨且非结构性牛市行情中，保险表现往往较为亮眼，如 2016.01-2018.01，保险行业表现排序 1/32；2025.04-至今，行业表现排序 11/32。 反之，在快速上涨行情或结构性行情中，保险表现则趋于平淡，如 2014.10-2015.05 杠杆牛市中，保险行业排序 25/32；2020.03-2021.02 国产替代+科技创新的结构性牛市中，保险行业排序 20/32；2024.09-2024.11“924”快速上涨行情中，保险行业排序 17/32。 个股方面表现规律不显著 就 A 股来看，流动性宽松上行周期中，高β寿险股（新华、国寿）表现较优，如 2014.10-2015.06（国寿>新华>平安>太保）、2024.09-2024.11（新华>国寿>平安>太保）、2025.04 至今（新华>太保>平安>国寿）；若为经济改革、结构性牛市，综合保险集团往往表现较优，如 2019.01-2019.04（平安>国寿>新华>太保）、2020.03-2021.02（太保>国寿>新华>平安）。 展望：看好保险板块双主线配置逻辑 应重视中长期保险行业 ROE 抬升机会。1）负债端动态调节机制及费用管控驱动负债成本改善；2）资产端权益增配进行时，驱动利差改善；3）长期来看，强需求和格局改善，头部险企扩表能力稳定。 把握“慢牛市”下的保险配置机会，看好保险板块双主线配置逻辑。中长期视角下，受益于政策与市场变化，保险资产端与负债端的利差有望提升。个股层面，一条主线是配置更容易受益于利差预期改善的弹性标的，如新华保险、中国人寿等纯寿险、高杠杆标的；另一条主线为经营相对稳健、分红展望相对稳定个股，如中国平安、中国人保等。 风险提示 1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动； 3、长端利率超预期下行；4、行业竞争加剧。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《定价利率下调，利差及扩表能力有望增强——保险基本面梳理 108》2025-07-28 •《保险框架简驭一：“慢牛市”下的戴维斯双击》2025-07-25 •《重估保险配置价值——保险行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-01 -5%15%34%54%2024/82024/92024/102024/11保险Ⅱ沪深300指数2025-08-14%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 行业研究 | 深度报告 目录 复盘：保险作为弹性标的表现如何？ ............................................................................................ 6 展望：看好保险板块双主线配置逻辑 .......................................................................................... 22 风险提示 ..................................................................................................................................... 24 图表目录 图 1：2014.10-2015.06 上证指数及保险指数涨幅走势 ................................................................................................ 8 图 2：2014.10-2015.06 上证指数及保险个股（A）涨幅走势 .................................................................................... 10 图 3：2014.10-2015.06 保险个股（H）涨幅走势 ...................................................................................................... 10 图 4：2016.01-2018.01 上证指数及保险指数涨幅走势 ........................