保险行业1月跟踪报告（2021年第1期，总第14期）：板块持续震荡调整，低估值弹性优势显现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 保险行业 1 月跟踪报告（2021 年第 1 期，总第 14 期） 中性（维持） 板块持续震荡调整，低估值弹性优势显现  板块持续震荡调整，南下资金大幅加仓中国太保 H。截至 1 月末，保险指数较2020 年底下跌 9.4%，跑输大盘 12.1 个 pct，延续上月调整趋势。同期沪深 300涨幅为 2.7%，板块表现位列 Wind 二级行业倒数第 2 位。成分个股均有下跌，跌幅分别为：-16.6%（新华）、-9.7%（太保）、-9.1%（平安）、-8.2%（人保）、-5.8%（人寿）。1 月南下资金大幅加仓中国太保 H：港股通持股太保 H 占港股自由流通股本从 12 月底的 28.7%上升到 1 月底的 29.6%，提升近 1 个 pct，而其他几家 AH 同时上市的险企持股比例变化不大。另外，港股公司受南下资金青睐，友邦港股通占自由流通股本较上月底提升 0.38pct 至 1.61%；众安占比提升 1.49pct 至 9.17%。  负债端业绩跟踪：20 年人身险以低增速收官，健康险受影响较大。2020 年行业人身险公司累计保费 3.2 万亿元，同比+6.9%，低于 2019 年 12.8%的增速。分险种来看，20 年全年人身险公司业务中，健康险增速为 13.4%，较去年下降16.3 个 pct；意外伤害险增速为-2.5%，较去年同期下降 11.7 个 pct；寿险增速5.4%，较去年同期回落 4.4 个 pct。寿险业务在 1 季度遭受较大冲击后快速恢复，2 季度以后已恢复至超过去年同期的水平，而健康险则在全年各月明显降速。12 月单月业绩来看，寿险保费 1469 亿元，同比 11.3%；健康险 477 亿元，同比+7.0%；意外健康险 40 亿元，同比-9.1%。财产险方面，2020 年行业财产险公司原保费收入 1.4 万亿，同比+4.4%，去年同期为 10.7%。单月保费 1092亿元，同比-10.1%。其中，车险单月保费同比-12.6%，负增速边际扩大；非车险中责任险高增，同比+41.7%（前值+18.6%）；健康险同比-1.8%（前值+21.4%）。  资产端表现跟踪：权益市场震荡，投资环境面临不确定性。1 月上旬核心资产抱团上涨，上证 50 最高累计涨幅 7.3%，后回落至月末的 1.99%。截至 1 月末，10 年期国债收益率较上月底+3.6bp，收于 3.18%。险资运用方面：12 月末保险资金运用余额 21.7 万亿，较年初+17.0%。资产配置结构环比稳定，股票和基金占比 13.8%；银行存款占比 12.0%；债券占比 36.6%；其他投资占比 37.7%。股票和基金占比较上月均高出 0.5pct，债券和银行存款占比分别下降 0.3 和0.2pct。12 月保险机构（自有资金，不含产品账户）银行间债券净认购额为 330亿元，基本上为国债（313 亿元）。  规范短期健康险业务，偿二代二期征求意见下发。商业健康险在过去高速发展的同时，存在 1）产品短期化，消费者认知和概念混淆；2）保额虚高，实际理赔少；3）无序竞争，打价格战等问题。银保监会针对短期险高速发展和存在突出问题发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》。在规范产品续保、定价及赔付、销售等方面做出规范规定。在此之前监管已下发过征求意见稿，市场上短期健康险不规范的设计销售问题基本已经整改，正式规范对于行业短期经营业绩影响微小。监管整体导向是非常鼓励商业健康险多元化、深层次发展的，在规范市场、保护教育消费者方面持续完善市场规则，对于健康险市场良性发展、释放空间非常有利。健康险过去几年迅猛发展，增速在 30%以上，虽然近一年来受疫情和经济环境影响有所降速。我国医疗健康保障缺口巨大，自费比例高，且近来商业健康险创新明显提速，我们认为商业健康险空间广阔，还远未达到天花板。年初，银保监会向业内对偿二代二期征求意见，整体而言二期对于实际资本认定更加严格，对最低资本要求更高，利好于资本充足、业务质量高期限较长、投资资产质量高、资产负债匹配管理优的大型公司，偿付能力充足率吃紧的中小公司而言面临增资的压力。  投资建议：目前各公司“开门红”进入到第二阶段，1 月主要销售策略为以重疾产品切换为宣传点销售健康险产品，预计累计业绩会在前期短储产品高增长下被拉低。在新旧产品过渡期，“炒停售”宣传下，预计中介市场和中小公司健康险销售火爆，业绩大概率高增。上市险企主要以线下专属代理人团队销售为主，疫情反复将对其销售将产生一定影响，且对于客户而言产品性价比相对低，预计价格敏感型保障型产品增速将小于中小公司。但在健康险销售环境整体向好和极低基数下，我们认为各公司 Q1 整体业绩还是会有相对亮眼表现。另外，大型公司在健康医疗资源和服务上有较大优势，行业处于定价、资本要求方面趋严的监管环境（健康险新规和偿二代二期对于重疾发生率、资本充足率的要求），中小公司产品性价比优势将缩小，利好于大公司。目前各家公司 PEV（2020E）估值为：1.09x（平安）、0.93x（国寿）、0.77x（太保）、0.62x（新华），低估值和弹性优势显现，我们认为今年至少有修复至中枢的空间。继续推荐：1）此前市场预期有所降温后续有望超预期、随市场变化调整策略的决断力和执行力强、积极拥抱互联网和年轻人市场的中国平安；2）业绩估值双低，修复空间更大的中国太保。  风险提示：业绩不及预期、疫情反复、权益市场动荡、长端利率持续下行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中国平安 79.08 7.6 9.4 11.3 10.41 8.41 7.0 2.15 强推 中国太保 34.69 3.22 3.65 4.5 10.77 9.5 7.71 1.87 推荐 新华保险 48.33 5.02 5.54 6.09 9.63 8.72 7.94 1.79 强推 中国人寿 36.15 2.09 2.32 2.3 17.3 15.58 15.72 2.58 推荐 中国人保 6.03 0.46 0.55 0.78 13.11 10.96 7.73 1.46 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 01 月 29 日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.17 总市值(亿元) 32,418.58 3.71 流通市值(亿