电子行业半导体材料系列报告（1）：光刻胶，高精度光刻关键材料

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度研究 半导体材料系列报告（1） 光刻胶：高精度光刻关键材料 光刻胶是高精度光刻的关键，起到产业链支撑作用 光刻胶分三个细分领域：半导体光刻胶、LCD 光刻胶、PCB 光刻胶，其中半导体光刻胶代表了最先进的光刻胶技术。在半导体制造中，光刻胶及其配套设备起到支撑产业链的关键作用，光刻胶的质量直接影响到半导体集成电路/器件的制程精度。为了保证高精度光刻的质量，如 7/5nm IC 制程，好的光刻胶必须满足高分辨度、高敏感度、高对比度等技术指标。因此，光刻胶是支撑产业链的关键材料。 需求上涨叠加半导体产业东移，光刻胶市场持续向好 随着中国大陆晶圆厂建设加速，全球半导体产业东移，以及下游 5G终端、消费电子、汽车电子、物联网、高性能计算等应用需求旺盛，中国光刻胶市场在需求增长和市场扩大下保持了较好的上升趋势。同时，全球面板市场稳步上升，产能逐步向中国大陆转移，将推动LCD 光刻胶需求增长。在 PCB 领域，中国 PCB 产值领跑全球多年，全球份额不断提升，同样将带动我国 PCB 光刻胶市场增长。2018年全球光刻胶市场规模合计 85 亿美元，过往 4 年的复合增速为 5%，未来有望继续维持 5%的复合增长，本土光刻胶需求市场持续向好。 日美垄断市场，供应受制于人，光刻胶国产化迫在眉睫 全球光刻胶行业呈现寡头垄断格局，日本光刻胶公司领跑，日本JSR、东京应化、信越化学、富士电子材料四家企业市占率高达 72%。大陆企业份额不足 10%，且国内供应以 PCB 光刻胶为主，占到 95%。虽然国内光刻胶需求不断上涨，但是国内光刻胶仍十分依赖进口，半导体光刻胶和 LCD 光刻胶几乎全靠进口，而能自产的 PCB 光刻胶的生产原料也依赖进口。在国际博弈中，光刻胶是我国半导体产业最大软肋之一，无法自产会使本土产业受制于人，容易“卡脖子”。19 年日本断供韩国半导体原料的事件说明，只有关键材料国产化才能更好保证产业发展。供需矛盾加剧下，光刻胶国产化迫在眉睫。 集成电路大基金二期布局，光刻胶国产化势在必行 复盘日美光刻胶龙头发展历程，可看出龙头企业往往覆盖全产业链，以提供完善的微电子材料解决方案，并分散材料开发的潜在风险。由于起步较晚，且高端光刻胶壁垒高、原材料高度垄断、供应商认证和切换周期长等因素，国产光刻胶产业发展落后。但随着大基金支持力度加大，本土企业开始重视光刻胶的专利积累和布局，逐步重点突破 KrF、ArF 等高端光刻胶技术，国产光刻胶奋起直追。 投资建议 半导体产业正在向中国大陆转移，推动光刻胶在内的半导体材料行业增长，为我国正在起步的高端光刻胶行业带来机遇。我们认为，已在中高端光刻胶方面有所积累、产业链覆盖广的企业将深度受益。建议关注：雅克科技、南大光电、飞凯材料、强力新材、晶瑞股份。 风险提示 疫情发展不确定、研发不及预期、下游客户认证不及预期 维持 买入 雷鸣 leiming@csc.com.cn 执业证书编号：S1440518030001 研究助理 刘双锋 liushuangfeng@csc.com.cn 研究助理 朱立文 zhuliwen@csc.com.cn 13760275647 发布日期： 2020 年 04 月 24 日 市场表现 相关研究报告 20.04.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（1）光刻胶：高精度光刻关键材料 20.04.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（2）掩模版：电路图形光刻的底片 -19%1%21%41%61%81%2019/4/222019/5/222019/6/222019/7/222019/8/222019/9/222019/10/222019/11/222019/12/222020/1/222020/2/222020/3/22电子沪深300[table_indusname] 电子 行业深度研究报告 [table_page] 电子 请参阅最后一页的重要声明 表 1：相关公司盈利预测与估值（更新至 2020 年 4 月 23 日收盘价） 公司 股价 （元） 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） 净利润增速 PE 18 19 20E 21E 18 19 20E 21E 18 19 20E 21E 雅克科技 36.99 171.00 1.33 2.53 3.42 4.34 285% 91% 35% 27% 129 67 50 39 南大光电 24.59 100 0.51 0.53 0.96 1.73 51% 4% 80% 80% 195 188 104 58 飞凯材料 17.86 92.45 2.84 2.55 2.93 3.52 239% -10% 15% 20% 33 36 32 26 强力新材 15.74 81.10 1.47 1.49 1.62 1.76 16% 2% 9% 9% 55 55 50 46 晶瑞股份 31.62 56.26 0.50 0.31 0.33 0.37 39% -38% 7% 9% 112 180 168 154 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 表 2：重点公司核心逻辑 股票代码 公司 核心逻辑 002409.SZ 雅克科技 雅克科技产品线丰富，是覆盖半导体产业链最广的材料公司之一。雅克科技通过不断参股和并购其他公司获取先进光刻胶技术，目前已获取彩色光刻胶技术和 TFT 光刻胶技术，预计 LCD需求增加将使雅克科技持续获益。预计公司 2020 年半导体化学材料业务收入将达 5.76 亿元，同比增长 45%左右，毛利率达到 39%，总体营收可达 23.44 亿元，毛利率保持在 33%左右。 300346.SZ 南大光电 南大光电是我国 MO 源龙头企业，现已延伸业务范围至电子特气和光刻胶研发。南大光电着力于 ArF 光刻胶领域，获得国家 02 专项立项并建设 193nm 光刻胶生产线。南大光电布局电子特气和半导体光刻胶两大关键领域，有望实现光刻胶国产替代，带来可观收益。预计公司2020 年总体营收达 6.28 亿元，毛利率约为 55%，归母净利润达到 0.96 亿元。 300398.SZ 飞凯材料 飞凯材料拥有包括 TFT-LCD 液晶面板的正性光刻胶等电子材料产品，专利数量多达 320 个，深入推进半导体材料布局，尤其是积极拓展光刻胶项目，多个相关项目已建成并投入使用。考虑到公司对光刻胶和 OLED 等关键材料都掌握自主专利技术和量产能力，发展的增量空间很大。预计公司 2020 年总体营收可达 25.13 亿元，毛利率保持在 46%左右。 300429.SZ 强力新材 强力新材从事光刻胶专用电子化学品研发生产，随着 PCB 和 LCD 的产业东迁和需求增长，公司有望持续受益。强力新材已布局 KrF 光刻胶单体多年，其丰富的专利使其在构筑起技术壁垒的同时得以布局更广的半导体材料。预计公司 2020 年 PCB 光刻胶业务收入将达 3.11 亿元，同比增长 16%左右，毛利率达 40%，总体营收达 11.43 亿元，毛利率保持在 39%左右。 30065