中小盘中期投资策略：成长回归，内生为王

成长回归内生为王2018年05月30日——国泰君安中小盘中期投资策略行业评级：增持证券研究报告2018年中期投资策略研讨会姓名：刘易（分析师）邮箱：liuyi014913@gtjas.com电话：021-38674878证书编号：S0880515080001姓名：王政之（分析师）证书编号：S0880517060002姓名：俞能飞（分析师）证书编号：S0880512080014姓名：安小涛（研究助理）证书编号：S0880117080149姓名：周昊（研究助理）证书编号：S0880118030036姓名：杨文健（研究助理）证书编号：S0880118050039诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会22018年中小盘中期投资策略《成长回归 内生为王》请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）01成长回归 内生为王 17Q3以来，大小盘营收下滑趋同，创业板18Q1净利增速显现拐点，内生强者价值凸显。过往几个季度业绩看，创业板、中小板和主板营收增速变化趋同，17Q3以来主板与中小创营收增速同步下滑。净利润增速方面，18Q1创业板回升，主板、中小板走弱。 2017年以来，对再融资的限制、对减持退出渠道的规范等，中小盘外延增长大大削弱，当下风格乃【内生为王】的时代。 政策红利助推成长股回归。支持创新企业上市的政策在快速推进，对于A股市场风格的导向起着至关重要作用。包括存托凭证在内的支持创新企业上市的政策改革，不仅为了实现优质互联网及特定行业创新企业国内上市，更是我国资本市场国际化的重要一步。特殊通道IPO、4大方向即报即审、CDR试点门槛公布等都在给市场传递着信号，对于A股市场风格的导向起着至关重要作用。0203内生王者的两个搜寻维度：新板块、次新股 新板块孕育内生王者。（1）夜游经济：政府主导下游需求，景观照明行业未来3年保持33%+景气高增速，推荐利亚德等；（2）电子烟：海外需求强劲加速国内制造端龙头崛起，推荐盈趣科技等； （3）宠物经济：我国宠物市场千亿蓝海，关注医疗、零食领域，受益标的包括佩蒂股份等； 次新股乃未来龙头诞生地。次新股板块将成为未来龙头的重要诞生地。减持新规对于大小非减持的限制将减轻次新股的解禁压力，同时我们注意到再融资政策中并购重组的配套融资并不受18个月限制，企业融资需求会更多转为并购重组需求，次新股的并购重组机会增多。国泰君安中小盘团队重点推荐组合： “消费升级”组合：利亚德（300296）、盈趣科技（002925） 、全志科技（300458）； “技术升级”组合：英科医疗（300677）、凯乐科技（600260）、洁美科技（002859）、利源精制（002501）； “增发并购”组合：天银机电（300342）。目录 / CONTENTS成长回归 内生为王01维度一：新板块孕育内生王者02维度二：次新股乃未来龙头诞生地03中小盘重点推荐组合04诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会42018年中小盘中期投资策略《成长回归 内生为王》请参阅附注免责声明成长回归 内生为王01盈利增速：创业板回升，主板、中小板走弱 2018年一季度创业板公司实现营业收入2530.9亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润249.9亿元，同比增长28.5%。如将温氏股份剔除，则创业板17Q1/17Q4/18Q1净利润增速相应变为23.6%/-13.0%/31.2%，整体增速有所回升。 2018年一季度主板公司净利润同比增长14.2%，17Q1/17Q3/17Q4净利润增速分别为21.0%/19.4%/20.4%，整体增速回落明显；中小板2018年一季度净利润同比增长18.9%（剔除金融为26.5%），17Q1/17Q3/17Q4净利润增速分别为34.0%/29.3%/19.6%（剔除金融则分别为36.1%/31.7%/20.6%），整体增速有所回落，若剔除金融，则增速较2017Q4有所回升 。图：17Q3以来，主板与中小创营收增速同步下滑数据来源：Wind、国泰君安证券研究图：18Q1创业板净利增速大幅反弹数据来源：Wind、国泰君安证券研究诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会52018年中小盘中期投资策略《成长回归 内生为王》请参阅附注免责声明成长回归 内生为王01 2013年是并购重组元年——二级市场以并购数量激增的方式宣告了并购重组浪潮的来临。 2014年可以定义为并购重组创新年——并购重组潮明显贴上了创新式资本运作的标签，增量资金以产业资本的形式进入A股市场。 2015~2016年：并购重组与资本市场繁荣具有正反馈性。 2016~2018年：喧嚣之后回归理性。数量：IPO加速叠加增发并购监管趋严，外延并购重组数量趋势向下 2016年对借壳的限制，2017年2月再融资新政对外延并购资金来源的限制，2017年5月减持新规对资金退出渠道的规范等，中小盘外延成长性大大削弱，未来中小盘盈利增速将向其【内生】增速收敛。中小盘股外延成长性大大削弱诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会62018年中小盘中期投资策略《成长回归 内生为王》请参阅附注免责声明成长回归 内生为王01 以创业板为例，我们的测算结果表明，剔除温氏股份和乐视网后，在过去一年发生过并购重组的公司贡献了创业板18Q1大约59.5%的业绩增量，剔除并购重组公司创业板18Q1净利润实际内生增速将下降至18.1%（原为33.8%，剔除温乐）。18Q1在所有722家创业板个股中，有119家公司实现业绩翻倍，占比达到16.48%，较17Q4大幅提升；但另一方面，也有285家公司净利润同比下降，占比达到39.47%，较17Q4继续扩大。尽管18Q1创业板净利增速大幅反弹，但是从业绩下滑公司占比增加和外延业绩增量占比过高两方面来看，创业板业绩反弹的持续性依然存在疑问，内生成长能力存在隐忧。2015~2016年是并购高峰期，三年业绩承诺集中在17~18年到期，后面重点考察并购的协同效应。图：2018Q1创业板外延并购业绩贡献占比过半数据来源：Wind、国泰君安证券研究图：18Q1业绩同比下滑公司比例较17年继续增加数据来源：Wind、国泰君安证券研究诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会72018年中小盘中期投资策略《成长回归 内生为王》请参阅附注免责声明成长回归 内生为王01CDR的推出及四大新兴方向的鼓励：政策红利助推成长股回归 2月富士康通过特殊通道IPO，引发市场关注；2月底证监会发行部对相关券商作出指导，生物科技、云计算、人工智能、高端制造4个行业中的独角兽符合规定者可以即报即审，不用排队。独角兽概念股闪耀市场，科技股活跃。 3月底，创新企业境内IPO、CDR试点门槛公布；（1）已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元；（2）尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营收不低于30亿且估值不低于200亿。 5月，证券发行承销管理办法修改意见稿公布，意见稿在定价方式、新股申购、未盈利企业估值信息披露等方面做了修改，基本确立了CD