宏观月报：生产降幅收窄，货币融资新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2020 年 04 月 19 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《以退求进，放水养鱼！——兼论积极财政的背景、来源与抓手》2020.04.15 《从危机到反危机，从通缩到再通胀》2020.04.15 《疫情的下一个爆点？——新兴经济体面临的风险（更新版）》2020.04.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 生产降幅收窄，货币融资新高 [Table_Summary] 投资要点：  海外经济：美联储发布新一期褐皮书，IMF 下调全球经济增长预期。美联储公布的最新一期经济褐皮书显示，受新冠疫情影响，美国经济活动急剧收缩，就业人口下滑，商业前景存在极大不确定性。美国劳工部数据显示，截至 4月 11 日，当周初请失业金人数实际公布 524.50 万，低于前值 661.5 万。近四周失业救济申请总数超过 2100 万，意味着近 14%的劳动力在一个月内失去工作。IMF 发布最新一期《世界经济展望报告》，表示世界经济增长正遭遇上世纪 30 年代大萧条以来最严重的打击，预计 2020 年全球 GDP 增长将萎缩 3%。德国总理默克尔宣布将逐步解除抗疫防控措施，重开部分商铺，5月 4 日起允许中小学逐步复课，但 8 月 30 日前仍不允许举行各类大型活动。  国内经济：生产降幅收窄，通胀短期回落，货币社融新高  生产降幅收窄。1 季度 GDP 实际同比增速-6.8%，创下历史新低，GDP 平减指数同比增速 1.6%，较 19 年 4 季度小幅回升。一季度受疫情冲击影响，第二、第三产业均遭受重挫。得益于复工复产的不断推进，3 月生产有所改善，工业增加值同比增速-1.1%、服务业生产指数增速-9.1%，均较 1-2 月降幅收窄。一季度全国固定资产投资同比增速-16.1%，其中 3 月增速-9.5%，较 1-2 月降幅收窄。分项来看，三大类投资降幅同步收窄，而房地产一枝独秀，3 月当月增速已由负转正。一季度社消零售、限额以上零售增速分别为-19.0%、-20.5%，而 3 月降幅分别缩窄至-15.8%、-15.0%，其中必需消费保持坚挺，而可选消费降幅仍高。3 月全国地产销量同比增速-14.1%，较 1-2月降幅明显收窄，而 3 月 70 城房价也整体保持稳定。展望未来，虽然 2 季度外需依然承压，但国内疫情可控加上逆周期政策发力，特别是积极财政政策的加码，预计内需的恢复将支持 2 季度中国经济增速回升转正。  通胀短期回落。3 月 CPI 环比下降 1.2%，同比回落至 4.3%。疫情影响使得2 月食品价格维持高位，3 月随着供给和交通恢复，食品价格才开始回落。3月多国禁止粮食出口，国际粮价上涨，但国内粮价与国际粮价联动低，短期不会冲击通胀。4 月以来蔬菜鲜果价格稳定、猪肉小幅回落，我们预计 4 月CPI 同比或回落至 3.8%。3 月 PPI 环比下降 1.0%，同比下降 1.5%。4 月以来国际油价小幅反弹，国内钢价、煤价继续走低，我们预计 4 月 PPI 同比续降至-2.4%。食品对通胀的拉动开始减轻，而疫情后内需尚显偏弱，CPI 同比有所回落，但考虑到当前货币融资增速反弹，经济恢复后通胀仍存上行风险。海外经济受疫情冲击令工业品价格低迷，PPI 同比或进一步走低。  货币社融新高。3 月新增社融 5.16 万亿元，同比多增 2.2 万亿元。信贷、企业债券和政府债券是最主要的三项贡献来源。3 月人民币贷款增加 2.85 万亿元，同比多增 1.16 万亿元。随着国内疫情逐渐缓解，3 月居民部门信贷略有改善，新增近 1 万亿元，同比多增近 1000 亿元，但结合整个一季度看，居民信贷同比依然大幅少增。政策对企业信贷支持力度不断加大，3 月企业贷款增加约 2 万亿元，同比多增近 1 万亿元。3 月信贷加大投放，货币增速大幅回升，M2 同比上升至 10.1%，创近三年的新高，M1 同比回升至 5%。3月社融存量增速升至 11.5%，创 18 年 9 月以来新高。3 月社融增速和 M2 增速均大幅上升，并高于当前经济名义增速，反映政策正加大逆周期调节力度，助力国内复工复产、应对外需大幅萎缩、对冲经济失速和通缩风险。  国内政策：稳住经济基本盘。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需，今年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700万户，比去年增加一倍。政治局会议在加大“六稳”工作力度基础上，提出“六保”：保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。会议强调稳是大局，必须确保疫情不反弹，稳住经济基本盘。要在稳的基础上积极进取。财政部等三部门发布文件加大创业担保贷款贴息支持力度。扩大贷款覆盖范围并降低申请门槛，金融机构新发放创业担保贷款利率应适当下降。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美联储发布新一期褐皮书，IMF 下调全球经济增长预期 ......................... 6 1.1 美联储发布新一期褐皮书................................................................................. 6 1.2 IMF 下调全球经济增长预期 .............................................................................. 6 2. 3 月数据：生产降幅收窄，通胀短期回落，货币社融新高 ........................................ 6 2.1 通胀：CPI 短期回落，PPI 通缩加深 ............................................................... 7 2