全球放水，泡沫重来

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 04 月 26 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情之下，谁是赢家？》2020.04.19 《以退求进，放水养鱼！——兼论积极财政的背景、来源与抓手》2020.04.15 《疫情的下一个爆点？——新兴经济体面临的风险（更新版）》2020.04.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 全球放水，泡沫重来 [Table_Summary] 投资要点：  抗疫后遗症，全球大放水。疫情对全球经济造成了巨大的伤害，根据 IMF 的最新预测，2020 年的全球经济或会萎缩 3%以上，其中发达国家将普遍出现负增长，而中国和印度也仅是勉强维持正增长。如何帮助这些陷入困境的居民和企业，避免债务危机？只能靠政府举债和央行印钞，美国推出了 2.6 万亿美元的财政刺激计划，占到其 19 年 GDP 的 12%，日本推出了 108 万亿日元的刺激计划，占其 19 年 GDP 的 20%，而所有这些刺激，主要都是要其央行印钞来买单。  经济危机与资产泡沫。我们发现，美国经济在过去的 20 多年，一直处于危机与泡沫的循环当中，每一个泡沫最终都会引发危机；而为了拯救危机，必然会大幅放水，这就会催生出新的资产泡沫。在 1998 年、2001 年和 2008年，美国曾经有过 6 次紧急降息政策，分别是为了应对亚洲金融危机、科网股泡沫破灭和次贷危机，结果又酿成了三轮新的资产泡沫，分别是科网股泡沫、地产泡沫和股市泡沫。这一次为了应对新冠肺炎疫情，全球出台了史无前例的超级宽松货币政策，是否会在未来再次催生新的资产泡沫？  美国：金融地产泡沫交替。回顾美国过去的 50 年，我们发现其资产泡沫在房市和股市中交替出现，平均 10 年左右是一个周期，如果前一个周期中是地产泡沫主导，那么之后大概率是股市泡沫主导。例如从 69 到 79 年，美国房市领涨。之后十年美国呈现房股双牛，这也是唯一的一次资产泡沫没有明显交替的周期。从 89 到 99 年，美国股市正式领涨，从 99 年到 07 年，房市再度领涨。从 07 年至 19 年，虽然经历金融危机，但美股依旧创出新高。由此推演下去，未来 10 年美国或许又会出现房市领涨。  日本：金融地产休戚与共。但是在日本，我们发现其资产价格表现远比不上美国，股市和房市呈现同涨同跌、大起大落。从 1969 到 1990 年，这 21 年间股市和房市同时大涨，而之后的 21 年股市和房市同时大跌，在 2011 年以后房市才止跌、股市重新恢复上涨。我们发现，日美资产价格表现差异的根源在于经济与货币表现的差异，美国的经济和货币总量在过去 50 年持续创出新高、从而支撑股市和房市的长期上涨，而日本的经济和货币总量曾经有20 年基本停滞，所以导致了同期股市和房市的表现低迷。  中国：泡沫重来远离现金。大家感觉在中国买房才能赚钱，买股票容易赔钱。从数据来看，过去 30 年中国房价持续上涨，但其实同期股市的表现也不差，只不过房价的整体涨幅更稳定，长期持有基本上都能赚钱，而股市波动剧烈，在牛市买入很容易亏钱，要在熊市买入才能赚钱，这又是反人性的。如果大家相信疫情终将结束，未来中国的经济仍将保持稳定增长，加上全球大幅放水，中国广义货币增速已经创新高，那么相比于现金类资产，未来优质的房产和股票应该会有更高的回报，新的一轮资产泡沫或正在酝酿。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 抗疫后遗症，全球大放水 .......................................................................................... 4 2. 经济危机与资产泡沫.................................................................................................. 8 3. 美国：金融地产泡沫交替 ........................................................................................ 11 4. 日本：金融地产休戚与共 ........................................................................................ 12 5. 中国：泡沫重来远离现金 ........................................................................................ 14 uWiXfU9YoWqNmRqOqO6M9R6MpNnNtRrRkPrRsOlOpNpQ9PnMoRxNmRmPvPmRtM 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 WTI 原油期货结算价（美元/桶） ....................................................................... 4 图 2 IMF2020 年经济增速预测（%）......................................................................... 5 图 3 美国 Markit 制造业、服务业 PMI（%） ............................................................. 5 图 4 全球非金融部门总债务率（%） ......................................................................... 6 图 5 美国企业部门债务率（%） ................................................................................ 6 图 6 美国前四轮 2.6 万亿美元财政刺激结构（亿美元） ............................................ 7 图 7 2020 年以来美联储新增资产购买规模（亿美元） .............................................. 7 图