血制品行业专题报告：关注疫情带来的血液制品配置价值

请阅读最后一页的免责声明 1 2020 年 4 月 16 日 证券研究报告·行业深度报告 医药生物行业 关注疫情带来的血液制品配置价值 ——血制品行业专题报告 看好（维持） 投资要点 ◼ 受疫情影响，静丙短期需求爆发。根据测算，疫情大概会新增30 万瓶静丙需求，短期需求爆发；Q1 批签发数量是去年同期的2 倍，佐证静丙需求端旺盛。 ◼ 受疫情影响，原材料血浆供给缩紧。受疫情影响，2020 年我国采浆量预计较 2019 年同比下滑 27.56%，原材料供给大幅缩紧；同时，这部分血浆缺口短期内无法通过其他方式完全弥补。 ◼ 进口人白供给缩紧，国产人白受益。进口人白生产所使用的血浆主要来自欧美地区，受海外疫情影响，进口人白供给缩紧，国产人白有望量价齐升。 ◼ 疫情对其他血制品全年需求影响较小。一季度，除乙免批签发量有所下滑外，其余品种同比增长或基本持平。虽然一季度受疫情影响临床使用有所下滑；但疫情对全年需求影响较小。随着二季度医院就诊恢复，血制品临床需求也会随之恢复，我们预计对全年需求影响较少。 ◼ 短期供需关系改善，业绩增长确定性高。受全球疫情影响，全球血浆供给缩紧；而需求端新增新冠肺炎需求，短期行业供需关系改善，其中人白和静丙有望量价齐升。鉴于我国血制品结构以人白和静丙为主，20 年行业业绩增长确定性高。 ◼ 疫情对血制品中长期发展有正面促进作用。疫情帮助静丙澄清学术误判，临床价值得到凸显，被纳入辅助用药目录的概率大幅度下滑，终端销售情况有望好转，销售费用率预期下滑。同时，疫情后献浆员渗透率有望提高，助力存量浆站采浆量增长。 ◼ 投资建议：血液制品短期受益疫情带来的供需格局改善，中期受益产品丰富度提升，长期受益静丙适应症拓展。建议关注疫情带来的配置价值，重点推荐天坛生物、华兰生物、上海莱士。 ◼ 风险因素：下游需求恢复不达预期风险；血制品供给不足风险；行业事件风险。 市场数据（2020-4-15） 行业指数涨幅 近一周 3.95% 近一月 9.42% 近三月 13.28% 重点公司 公司名称 公司代码 投资评级 华兰生物 002007 强烈推荐 天坛生物 600161 强烈推荐 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 龚琴容 执业证书编号：S0070520040001 电话：010-83991540 邮箱：gongqr@grzq.com 相关报告 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 2 与市场不同认识 1） 疫情带来的血浆供给缺口可能超过市场预期。 市场认为我国浆站全面停采时间大概只有 2 月，疫情带来的血浆供给缺口只有 10%左右。我们判断，实际血浆供给缺口可能会超过市场预期，并且这些缺口短时间内难以弥补。主要有以下几个原因：1）我国政策规定只有本地居民可以献浆，考虑到外出务工的影响，春节前后应该为献浆高峰期；2）虽然从 3 月下旬开始，大部分浆站已经逐渐恢复采浆，但我们认为在疫情防控没有完全解除的条件下，恐难完全恢复到正常采浆水平；3）我国严格规定了献浆的频率和单次献浆量，后续浆站采浆提升空间有限（尤其是老浆站）；4）新设浆站需要审批，加上建设时间，至少需要 1-2 年，短时间内无法通过新设大量浆站来弥补这个缺口。 2） 人血白蛋白全年销售情况可能好于市场预期。 受疫情期间医院手术量大幅度下滑影响，一季度人血白蛋白销售量大幅下滑。但是从全年看，进口人白受全球疫情影响，供给预计有一定缩紧（3 月进口人血白蛋白批签发量已经下滑），国产人白受益。回顾 2019 年类似情况，国产人白预计会量价齐升，对一季度的下滑产生一定的对冲，全年人血白蛋白销售情况可能好于市场预期。 3） 疫情对血制品的影响深度可能超过市场预期。 从短期看，此次疫情导致血制品行业供需格局改善。部分品种有量价齐升预期，但是我们认为疫情对血制品行业的影响可能更中长期。（1）过去，因为静丙在临床上存在被当做辅助用药使用的情况，被纳入了部分地方辅助用药目录。经过此次疫情，静丙被纳入辅助用药目录的概率将大幅度下滑。（2）静丙在疫情方面的治疗作用将帮助澄清学术误判，其临床使用将得到改善，静丙终端销售情况有望好转。（3）国家卫健委建议使用康复者血浆治疗重症患者，并多次呼吁新冠肺炎康复患者献浆，民众对献浆的认知度得到提高，有利于提高献浆员渗透率，助力存量浆站采浆量增长。 nMnOpRvMpOpPqPoNpQmQqR9P9R8OoMpPnPqQkPmMnRlOmNqP9PoMpNwMmRpRxNrMmN证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1.受疫情影响，静丙短期需求爆发 ..............................................................................................................6 1.1 静丙新增新冠肺炎需求，加速渠道去库存 ................................................................................................6 1.2 静丙 Q1 批签发数量大增，佐证需求旺盛 ..................................................................................................7 2.受疫情影响，原材料血浆供给缩紧 ..........................................................................................................9 2.1 受疫情影响，我国血浆供给端约同比下滑 27% .........................................................................................9 2.2 通过新设浆站弥补血浆供给缺口，鞭长莫及 ............................................................................................9 2.3 疫情后加大存量浆站血浆采集，也难以弥补供给缺口 ..........................................................................10 3.进口人白供给缩紧，国产人白受益 ........................................................................................................ 11 3.1 进口人白供给血浆主要来自欧美，采浆量预期下滑 ...................................................