机械行业：挖掘机销售量价齐升，重视工程机械投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 14 日 机械 挖掘机销售量价齐升，重视工程机械投资机会 行业动态 行业近况 中金机械组合过去九个交易日上涨 7.05%，同期沪深 300 指数上涨 2.15%。本周组合为 A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、先导智能；H 股中联重科、海天国际。本周组合无变化。 评论 3 月制造业 PMI 回升至 52%。2020 年 3 月我国中采制造业 PMI 为 52.0%，环比提升 16.3ppt，经济活动较 2 月有所好转。但其中新出口订单指数为 46.4%，海外需求进一步收缩。当前我国国内需求仍处于恢复阶段，叠加海外疫情防控升级，我们预计短期内企业盈利能力受到冲击，将影响企业设备采购支出计划，自动化板块短期仍承压。随着国内复工有序推进、宏观支持政策逐步落地及海外疫情防控全面升级，我们建议投资者关注受疫情影响较小的内需板块，例如工程机械、轨道交通装备等，从中优选具备护城河和长期增长潜力的装备制造龙头。 工程机械：3月挖机销量同比增长 11.6%。2020年3月，我国挖机行业销量为49,408台，同比增长 11.6%；其中，国内大陆市场销售 46,610 台，同比增长 11.2%；出口 2,798 台，同比增长 17.7%。2020 年 3 月中金挖机利用指数同比上升 13.7%，1-3 月累计降幅收窄至 4.7%。由于下游工程需求复苏明显，我们预计 4 月挖机行业同比增速达到中高双位数水平。我们维持 2020 年土方机械销量同比持平，汽车起重机和混凝提泵车实现双位数增长的判断。特别地，海外疫情导致部分核心零部件供应受阻，国内主机厂随供应链成本上升对部分产品采取提价策略，我们预计国产零部件厂商有望迎来进口替代的加速推进。我们维持看好三一重工、恒立液压、中联重科 A/H，关注徐工机械（未覆盖）、艾迪精密（未覆盖）。 锂电设备：国内新能源汽车补贴政策延长两年。根据中汽协数据，2020 年 3 月我国新能源汽车产销量分别为 5.0 万辆和 5.3 万辆，同比下降 56.9%/53.3%，降幅环比收窄。根据 GGII 数据，2020 年 3 月我国动力电池装机量约 2.76GWh，同比下降 46%；其中，CR10 继续保持 97%的高位水平，宁德时代、比亚迪、LG 化学位列月度装机量前三。近期国常会指出，将原本今年年底到期的新能源汽车的购置补贴和免征购置税政策延长两年，我们预计此举有望刺激新能源汽车需求，提振车企和电池厂投资信心。长期来看，我们看好与 CATL、LG 化学、三星 SDI 等龙头企业合作密切、客户资源良好的厂商，看好先导智能。 油服设备：国际油价低迷抑制短期投资需求。截至 4 月 9 日，布伦特原油/WTI原油价格较年初价格累计跌幅达 51.8%/38.6%。在国际油价低迷的背景下，我们预计“三桶油”资本支出或较年初计划有所调整。以中石油为例，2019 年中石油勘探与生产业务的资本支出为 2,301 亿元，同比提升 17.3%，近期中石油年报披露 2020 年公司资本支出总额预测数为 2,950 亿元，略低于 2019 年实际完成额2,968 亿元；此外，中石油将按照自由现金流为正的原则，对 2020 年资本支出进行动态优化调整。但在国家能源安全战略实施与油气开采市场准入放开的宏观背景下，我们中长期看好民营油服设备龙头企业杰瑞股份。 估值与建议 维持我们所覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。 风险 下游行业需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 舒维康 联系人 SAC 执证编号：S0080118080014 weikang.shu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三一重工-A 跑赢行业 22.10 11.6 10.2 中联重科-A 跑赢行业 7.19 10.0 8.5 华测检测-A 跑赢行业 20.72 41.6 33.3 美亚光电-A 跑赢行业 48.26 39.7 33.6 捷佳伟创-A 跑赢行业 87.89 24.9 20.4 先导智能-A 跑赢行业 60.00 28.0 23.7 杰瑞股份-A 跑赢行业 36.85 13.5 11.2 中联重科-H 跑赢行业 7.34 8.1 6.9 海天国际-H 跑赢行业 19.00 10.3 9.3 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 机械 | 中金挖机利用指数：3 月同比增速转正，基建需求相对强劲 (2020.04.12) • 机械 | 财政政策逐步发力，建议关注内需板块 (2020.03.31) • 机械 | 工业自动化月度观察：出口需求承压，不确定性仍在 (2020.03.24) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 8288941001062019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2020 年 4 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周重点看好：A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、先导智能；H 股中联重科、海天国际 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2018 年公司实现营业收入 558.2 亿元，同比增长 45.6%；归属母公司净利润为 61.2 亿元，同比增长 192.3%。往前看，我们预计 2020年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。 ► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2018 年公司液压泵阀业务收入为 4.8 亿元，同比增长 92.5%，挖机油缸、非标油缸毛利率分别提升 2.6/3.3ppt 至 41.3%/35.1%，液压泵阀毛利率同比提高 11.1ppt 至 29.7%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。 ► 华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持 20-30%的增长，短期的增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，而未来汽车电子、5G 产品、航空材料、轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司 2018 年聘请 SGS 前总裁申屠献忠担任公司 CEO，推行精细化管理，改变考核机制，盈利能力和经营效率不断改善，我们预计 2020 年净利润率水平将达到 15%以上。我们认为从长远来