化工行业：印度疫情延续或导致部分农药与染料的供应收紧

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 15 日 化工 印度疫情延续或导致部分农药与染料的供应收紧 行业动态 行业近况 4 月 14 日印度总理莫迪表示全国范围的封锁将延续到 5 月 3 日。此外，4 月 9日凌晨，印度古吉拉特邦 Dahej 区 Tagros Chemicals 的一处农药生产工厂突发大火。此次事故或将对全球甲磺草胺供应格局产生影响。我们认为，由于疫情存在不确定性，印度化工品中全球产能与出口占比较大的农药与染料等产品存在供应收紧的可能性，相对利好国内的杀虫剂、菊酯、活性染料等化工品。 评论 印度是全球第 12 大与亚洲第 3 大的化工生产国，全球收入占比 2.7%。据印度化工与石化部与欧洲化工委员会（Cefic）统计，2018 年印度石化工业收入 890 亿欧元，全球占比 2.7%。按当前产量计，印度是世界第 12 大与亚洲第 3 大化工国，但按人口平均消费量计算，当前印度是世界平均水平的十分之一。化工产业是印度的重要部门，总收入占印度 GDP 的 3%、出口贡献近 15%、进口约占 8-9%，总投资额为 600 亿美元。2000-2017 年全球化工产量增长最快的国家与地区分别是中国、中东与印度对应的年均复合增速为 12%/8.5%/7.6%。展望未来，印度化工与石化部预计到 2025 年，印度化工业的复合年增长率（CAGR）为 9.3%，高于全球的 5.5%。 印度 57%的石化工业集中在最西部的古吉拉特邦，具备全球优势的品种为医药化学品、农药、染料等。近十年，印度的农药、化肥、纺织化学品、塑料等产业高速增长，在精细和特种化学品领域具备全球竞争力，占印度化工品出口总额的55%。其中，活性药物成分（API）中间体、农用化学品、染料和颜料分别占印度特种化学品出口总额的 27%、19%和 18%。印度石化与化工产能分布高度集中，西部的古吉拉特邦与马哈拉施特拉邦分别有 57%与 9%的全球产能。 看好农化板块投资机会。印度是全球第四大农化生产国，2018 年农药总产能 21.7万吨，2014-2018 年 CAGR 3.93%，90%的农药自行生产。地域上，安得拉邦，泰米尔纳德邦, 卡纳塔克邦和旁遮普邦这四个地区占印度农药市场份额的 50%。我们预计延长“封城”期限将影响农药产品生产和运输，菊酯及其中间体、代森锰锌、草铵膦等产品价格有望上涨。其次，近期新冠疫情在全球主要产粮国爆发，以及越南、哈萨克斯坦等国陆续限制农产品出口，使得全球粮食供应收紧与涨价预期提升，叠加非洲蝗虫灾害进一步威胁粮食安全，我们预计农化板块景气和关注度将进一步提升。 看好染料板块投资机会。印度是全球重要的染料供应商，占全球染料和染料中间体产量 16%。2018 年染料与颜料总产能 37 万吨，2014-2018 年 CAGR 6.74%。其中，活性染料与分散染料的产能分别为 15 万吨与 5.5 万吨。受疫情影响，国内下游纺织服装订单需求走弱，考虑到印度等染料主要出口地区产能供给有可能收紧，国内染料行业库存降低，我们预计染料板块关注度有望持续提升。 估值与建议 目前化工板块动态市盈率/市净率 19.5x/1.66x，处于历史估值水平的 22%/5%分位数，我们重点看好扬农化工，利尔化学，长青股份，新洋丰，建议关注利民股份，广信股份等。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521 di7.wu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 扬农化工-A 跑赢行业 86.00 18.8 15.4 利尔化学-A 跑赢行业 16.80 20.8 14.5 长青股份-A 跑赢行业 13.00 12.0 10.1 新洋丰-A 跑赢行业 10.80 13.1 10.7 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 中美经贸关系取得实质性进展，原油受地缘政治影响波动剧烈 （2019.10.14） • 化工 | 10 月展望：价格区间震荡，看好涤纶、轮胎和新材料 （2019.10.11） • 化工 | PTA、钛精矿价格上涨，万华上调聚合 MDI 挂牌价 （2019.10.07） • 化工 | 聚合 MDI 挂牌价上调，看好旺季锂电材料产销 （2019.09.30） • 化工 | 地缘风险油价震荡走高支撑化工品涨价，USTR宣布 437 项排除商品 （2019.09.23） 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2020 年 4 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 印度：全球第二大人口国与第 12 大化工生产国 ................................................................................................................ 3 2018 年印度化工业收入规模占全球 2.66%........................................................................................................................... 3 回顾过去，化工产能逐步从北美、欧洲向亚洲转移 ........................................................................................................... 4 展望未来：预计 2030 年亚洲化工品收入的全球占比将接近 70% ..................................................................................... 6 印度出口化工品主要为农用化学品、染料 .......................................................................................................................... 7 2018 年印度农药产能 21.7 万吨，染料及颜料产能 37 万吨 .........